国金证券-对央行碳减排支持工具靴子落地的简评：价更低，量有限-211109

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基本观点11月8日，央行宣布创设推出碳减排支持工具，人民银行通过“先贷后借”的直达机制，对金融机构向碳减排重点领域内相关企业发放的符合条件的碳减排贷款，按贷款本金的60%提供资金支持，利率为1.75%。

那么，碳减排支持工具的推出，对市场意味着什么？碳减排支持工具的要素。

从年初政府工作报告到央行下半年工作会议，再到三季度金融数据新闻发布会，碳减排支持工具终于落地。

从政策的要素来看，该工具的政策目的是以稳步有序、精准直达方式，支持清洁能源、节能环保、碳减排技术等重点领域的发展，并撬动更多社会资金促进碳减排。

贷款利率方面，央行与金融机构的贷款利率为1.75%，银行给重点领域企业贷款利率与同期限档次贷款市场报价利率（LPR）大致持平。

贷款机制为人民银行通过“先贷后借”的直达机制，对金融机构向碳减排重点领域内相关企业发放的符合条件的碳减排贷款，按贷款本金的60%提供资金支持。

重点支持领域包括清洁能源领域、节能环保领域和碳减排技术领域。

碳减排支持工具的关注点有哪些？价更低，凸显结构性宽信用。

碳减排支持工具的资金利率为1.75%，低于1年期MLF（2.95%）和1年期支农支小再贷款利率（2.25%）。

量有限，影响弱于降准降息。

央行对碳减排支持工具的实施对象是有要求的，重点领域范围突出“小而精”，且银行申请碳减排支持工具的流程较为严格。

在此背景下，碳排放支持工具短期内带来的增加资金较为有限，宽松效果也会明显弱于传统意义的（定向）降准、降息。

双碳目标下，更体现中长期意义。

中央层面的双碳部署指出要“设立碳减排货币政策工具”，碳减排支持工具是金融支持双碳目标的重要组成部分，更侧重于产业端和中长期，也符合跨周期政策的含义。

预期较为充分下，对债市影响或有限。

近一年来多次会议和报告均提及碳减排支持工具，市场对此预期已较为充分，因而对债市利率的影响偏中性。

我们根据前三季度金融机构贷款投向统计报告的数据，大致匡算了四季度投向具有直接和间接碳减排效益项目的贷款，对应碳减排支持工具发放量大约为3600亿元左右。

具体情况，可能会因监管机构对项目核验的严格程度而有所差异。

总结与展望。

整体来看，我们认为，一方面，碳减排支持工具的推出有结构性宽信用的意图，但力度可能有限，所以其实对债市构成利空的影响有限。

退一步来说，即便宽信用真起势了，从历史来看，在前半段经济有明显起色前，利率依然是以下行为主。

另一方面，此举可以看成是变相的增量资金投放，而且降低了资金成本，但可能同样受限于规模的原因，其利多因素也有待观察。

值得注意的是，国庆后央行花了1个多月时间才总算有结构性政策工具出台，而非传统意义的逆周期货币政策工具，这或意味着今年降准、降息的概率在降低。

但在目前经济呈现总量下行的背景下，我们依然认为结构性工具的修修补补能起到的作用可能有限。

债市方面，本次碳减排工具的出台会对市场的情绪产生一定影响，但我们对利率走势的观点依旧不变，即抓住经济下行压力越来越大的主线，利率没有持续背离基本面的基础，调整反而可能是年末配置的机会。

风险提示：疫情的不确定性；经济表现超预期；政策效果不及预期。