光大证券-2020年12月策略观点及十大金股：加速复苏，关注出口链确定性和低估值大金融-201130

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要点大势研判:政策意图更加清晰。

全球复苏过程延续,春季行情有望鲜花着锦以货币估值锚来看,市场估值再次处在偏高位置，当前A股市值/M2位于79.4%历史分位，但在全球复苏共振之下,市场仍有上行动能，但对疫苗上市、全球经济数据情况的关注度预计进一步提高。

11月26日人民银行发布2020年第三季度的《中国货币政策执行报告》，强调‘把好货币供给总闸门’，‘‘尽可能长时间实施正常货币政策，保持宏观杠杆率基本稳定’-，进一步强调了货币政策维持‘不松不紧’的中性态度。

不过，从目前风险:溢价较低,且央行通过流动性投放安抚市场因永煤违约等风险事件带来的波动来看，政策中性并不意味着过早退出和收紧。

基本面方面，随着疫苗进程日渐明确，全球复苏预期确认,海外复苏趋势确定性强,带动国内制造业补库存,这给市场继续上涨提供动力。

根据IMF预测，主要经济体除中国外,2020年GDP增速均为负，而2021年则会明显转正，且呈现出‘V型"-复苏。

中国作为世界工厂，海外，特别是美国‘补库存’-也将对国内制造业生产产生拉动。

对市场保持相对乐观同时，建议重点关注两大趋势:①房价若过快上涨可能引起货币政策过早或者超预期收紧;②短期产业资本减持规模增加较快，可能引起市场波动。

行业比较:出口链景气上行,大金融有望重估(1)复苏预期继续提振风险偏好,顺周期更为受益。

疫苗的利好消息强化了全球复苏预期，国内地产投资、销售阶段性回暖，投资者对避险资产的配置需求有所回落。

11月原油、铁矿石、工业金属、焦煤焦炭等大宗商品表现强势,黄金、银下跌。

往后看,我们认为海外经济修复带来的出口复苏确定性仍相对较强，也继续成为重要的驱动。

我们统计了各类大宗商品涨跌与美国制造业库存的相关性，按相关系数排序来看，原油相关产品、金属的相关性更高，贵金属负相关。

在全球复苏共振下,对海外需求更加敏感的原油、工业金属可能更为受益。

(2)国内消费继续回暖，看好自身电动化周期带动的汽车、受益于海外出口拉动的家电、家具。

10月餐饮消费同比增速也是年内首次转正，往后看，后疫情之后的线下消费仍面临较大的修复惯性，恢复比较落后的线下消费如纺织、旅游、交运、餐饮等，将成为加速恢复的增长点。

(3)金融有望延续景气度向上+估值修复的行情。

银行利润同比增速与贷款利率波动同步，三季度金融机构贷款加权平均利率已经触底回升,叠加经济复苏降低银行不良生成速度，银行业绩加快修复在望。

保险板块的净利润增速与10年期国债到期收益率相关，目前国债利率已经升至39%以上,保险资产端相对受益,保险负债端则受益于后疫情的线下活动回暖。

目前金融行业已经处在高景气和低估值共振的阶段(4)人民币升值叠加复苏环境,AH溢价具备向下回归动力，港股表现有望好于A股。

光大证券十大金股:十二月十大金股:桐昆股份、方大特钢、新日股份、通威股份保利物业(H)、中鼎股份、中国中兔、华润微、兴业银行、中国平安。

风险提示:疫苗推广不及预期;经济增速超预期下行;海外市场波动加大。