东方证券-三全食品-002216-老牌速冻米面龙头，迎来变革红利期-201130

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三全食品是速冻米面制品市占率第一的龙头企业，品牌形象深入人心，全国产能五大生产地，八大基地布局完善，且18-19年进行大刀阔斧的机制变革，20年开始重点发展涮烤类产品，后期有望迎来变革红利期。

具体如下：核心观点速冻面米企业龙头，市占率第一，渠道广，品牌深入人心。

三全食品厂于1993年在河南郑州成立，后于2001年正式变更为郑州三全食品股份有限公司，并在2008年上市。

主要产品是以速冻水饺、汤圆等面米为主的中式速冻及常温食品。

收购龙凤以后，多年来稳居速冻面米制品市占率第一。

目前已经形成了遍布全国的销售网络，终端网点10万余个，普遍下沉到各个市县层面。

经过多年的广告营销和终端货柜铺设教育消费市场，品牌已经深入人心。

全国五大生产地，产能布局完善。

上市以后，公司一方面投建大本营郑州综合基地一期，另一方面积极布局郑州以外的生产地，陆续在华南佛山、西南成都、华东太仓、华北天津布局产能，目前已经形成了全国五大生产地，八大生产基地的布局。

总产能70多万吨（含尚未完全投产）。

18年10月公告拟在武汉建设新基地，投资总额8亿元，全国布局再落一子，产能有待进一步扩充。

机制变革见成效，规模增长+利润率保持中高个位数值得期待。

19年3月董事长回归一线抓业务，从产品结构、渠道结构、内部机制方面进行内部调整。

今年以来，公司拓展产品应用新场景，围绕备餐、涮烤、早餐三大场景发力，从内部机制改革到外部业务发力，随着公司产品结构和应用场景的拓宽，并且充分现有的渠道和品牌优势，规模有望持续扩张。

财务预测与投资建议我们预测公司2020-2022年EPS为0.83/0.73/0.86元，由于20年存在处置子公司的投资收益，具有不可持续性，根据可比公司估值法给予21年39倍估值，对应目标价28.57元，首次给予“买入评级”。

风险提示产能扩张不及预期、新产品市场接受度不及预期、其他收益波动风险、销售费用率波动风险、食品安全问题。