中泰证券-美团~W-3690.HK-主业增长强劲，边际加速扩张-201130

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投资要点事件：20Q3美团餐饮外卖GMV达1,522亿元，同比大增36%；营业收入为354亿元，同比+28.8%；交易用户数达4.77亿人，平台活跃商家数达650万。

Q3经调整EBITDA达26.75亿元，经调整盈利为20.55亿元。

餐饮外卖：订单增长强劲，利润持续优化。

月交易用户数量及老客交易频次创历史新高，推动了外卖业务的强劲增长。

Q3美团餐饮外卖GMV达1,522亿元，同比大增36.04%；总订单量达32.13亿，同比增长30.12%，日均订单量达3,490万；餐饮外卖客单价为47.38元，同比增长4.56%。

美团餐饮外卖收入206.94亿元，同比增长32.85%，外卖变现率由去年同期13.9%下降至13.6%。

从收入结构来看，Q3佣金收入为182.51亿元，同比增长29.89%，抽佣率为11.99%，同比降低0.57%，主要是返佣等商家扶持政策的影响；在线营销服务收入达24.08亿元，同比增长60.13%，营销服务变现率为1.58%，同比提高0.24%。

本季度餐饮外卖骑手成本同比增加40亿元，公司进一步升级了智能调度配送系统，加大了骑手家庭帮扶投入，持续满足骑手需求、优化即时配送网络。

Q3餐饮外卖分部营业利润为7.68亿元，同比增长132.23%，经营利润率为3.71%，同比提高1.59%，盈利优化主要是营销效率改善和收入结构优化的积极影响。

到店酒旅：收入增速转正，盈利能力提高。

Q3到店酒旅收入为64.78亿元，同比增长4.8%，增速环比回升18.17%。

其中，佣金收入为33.21亿元，同比增长0.42%；在线营销服务收入为31.47亿元，同比增长10.43%，营销服务变现率进一步提高。

酒店业务方面，Q3美团国内酒店间夜量为1.14亿，同比增长3.7%；本季度合作的高星级酒店数量环比大幅增长，“酒店+X”战略持续扩张，高端酒店贡献占比同比进一步增长。

到店酒旅分部Q3实现经营利润27.87亿元，同比增长19.54%，经营利润率为43.03%，同比提高5.30%，主要是交易用户激励减少和广告收入结构优化的影响。

新业务：重仓食杂零售，投入持续加大。

Q3新业务分部收入达82.30亿元，同比增长43.5%。

美团闪购平台鲜花和药品交易额同比大幅增长，本季度交易用户数和交易量均实现强劲增长；美团优选利用已有供应链资源和线下地推能力实现快速扩张，仍在进行社区团购业务模式的迭代和核心能力的建设。

Q3新业务分部经营亏损为20.29亿元，亏损率同比扩大3.7%。

主业增长强劲，边际加速扩张。

20Q3经营费用率为28.9%，同比下降3.1%；营销费率同比下降3.9%，营销效率进一步优化；研发费率/管理费率同比提高0.6%/0.2%。

Q3美团经调整EBITDA达26.75亿元，同比增长17.07%，经调整盈利为20.55亿元，同比增长5.82%。

Q3经营现金流达32.98亿元，现金及现金等价物期末余额达196.90亿元。

美团外卖、到店酒旅等核心主业盈利稳健增长，公司经营效率优化，现金储备充足，将持续加大食杂零售、社区团购等新业务的扩张，进一步推动平台生态协同效应释放。

暂维持前期盈利预测，预计2020-2022年美团实现营业收入1,120.36/1,553.40/1,980.12亿元，净利润为32.66/117.21/208.37亿元。

风险提示事件：（1）劳动力供给不足，骑手补贴增加，外卖成本持续上升；（2）阿里持续加大投入，行业竞争加剧，美团用户交易激励增加，外卖业务难以实现盈亏平衡；（3）广告ROI不达预期，商家营销需求不足，广告收入增速大幅放缓；（4）高端酒店拓展不畅，酒店业务抽佣率难以提升；（5）快驴、美团买菜和非餐外卖投入大幅增加，新业务亏损持续扩大。