兴业证券-策略如何看以金融代表的高弹性服务业-201201

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★兴证策略2021年度策略《拥抱权益时代》发布以来，金融板块表现优异――兴证策略2021年度策略《权益时代新格局》11月10日发布，重点推荐的主线之一是从经济中梯队式复苏的服务业，包括金融、航空、影视、餐饮旅游、医疗服务等。

自发布以来至11月30日，中信银行行业指数累计上涨5.15%，保险板块累计上涨8.11%，相对万得全A的超额收益率分别为5.95%和8.91%，推荐逻辑得到市场持续验证。

★不良加速暴露，银行业明年业绩修复空间加大――银行信用成本计提扎实，不良暴露增加，未来业绩修复空间大。

2020年前三季度，上市银行不良暴露逐渐增加。

银行板块今年加速不良暴露，为明年业绩修复进一步扩大边界。

明年经济复苏，甩掉“包袱”的银行板块业绩改善空间较大。

――本轮银行业绩修复在不良加速暴露的基础上进行，叠加当前较低的估值水平，银行业未来股价提升空间较大。

历史上，银行业在净利润增速改善期间出现上涨行情的可能性较大（如2014年、2017年和2019年）。

目前银行业净利润增速正在由负转正区间，业绩改善确定性较高，改善幅度也可能较大。

从估值来看，截止2020年11月30日，银行业市净率的历史分位数仅为6.60%，估值上升空间也较大。

★银行板块全年涨幅靠后，三季度基金明显加仓，北向资金加速流入――年初至今，银行和非银金融板块累计涨幅在排名靠后。

年初至11月末，银行板块仅上涨2.75%，跑输万得全A近20个百分点。

――三季度基金加仓银行，北向资金持续流入银行板块。

自2020年11月10日兴证策略2021年度策略发布以来，至11月27日为止，北向资金累计流入银行板块共计约23亿元，在中信一级行业中排名靠前。

2020Q3银行业加仓比例为2.11%，加仓比例排名靠前，仅次于电气设备和食品饮料。

★低基数+开门红拉动保险板块上涨，头部券商将优先受益于资本市场改革――低基数+开门红，保险行业有望在2021年一季度迎来较高的保费增长。

2020年一季度疫情发生后，客户线下见面意愿低，代理人线下开展业务难度较大，导致上市保险公司2020年上半年新业务价值大幅缩水，为2021年业绩增长提供了较低的基数。

目前，上市险企开门红已逐步进行，在今年一季度低基数的效应下，预计2021Q1险企在开门红带动下业绩将大幅增长，可能带动股价大幅上升。

――资本市场制度改革持续推进，头部券商将率先发展。

未来注册制扩大实施范围，上市资源将进一步向头部券商集中。

当前证券业务发展整体不断趋向头部化，行业集中度提升趋势明显，叠加监管层扶优扶强的思路以及打造航母级券商的诉求，使得头部券商必然将率先发展。

（见下页）风险提示：疫情超预期变化，宏观经济大幅波动，金融监管超预期收紧等。