天风证券-大宗商品通胀怎么看？利率债市场周后-201206

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摘要当前PPI偏弱的原因，一是油价拖累，这是最主要因素；二是总需求不足，工业制成品的价格回升也较慢。

油价回升是大概率事件，考虑到供需关系依然脆弱，预计明年油价维持在50-60美元的区间。

以铜为代表的基本金属市场预期乐观，但国内通胀重点还是要分析国内基本面。

地产政策偏紧、份额回落可能导致出口景气度下降，因而从总需求角度来看大宗商品整体大幅上涨的难度较大。

2016、2017年大宗商品价格大幅上涨的背景是全球同步复苏+供给侧改革，是明年大宗商品价格的重要的锚。

预计明年PPI在上半年走高，三季度回落，四季度有可能再度上行。

具体点位上，我们判断全年PPI均值可能在1.6%附近。

对于货币政策而言，明年CPI、PPI、GDP平减指数均趋于上行，但幅度相对温和。

货币政策是否进一步收紧，还要综合考虑通胀预期、经济增长以及金融周期。

目前来看温和通胀+经济不明显过热+稳杠杆的情况下货币政策预计不会明显收紧。

风险提示：国际油价大幅上涨，经济明显过热，外部环境不确定性。