天风证券-环保工程及服务行业：当前时点，我们为何关注新能源环卫装备？-201207

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新能源环卫装备：环保优势突出，景气度快速走高新能源环卫装备主要指包括电动、天然气等除传统燃油车以外的环卫装备，其中电动环卫装备是主体也是趋势。

相比较传统环卫车而言，电动环卫装备的核心优势不在于作业效果，而在于噪音小、无尾气、示范效应强、提升城市形象等环保外部性。

目前我国环卫领域电动化水平较低，2018年渗透率在1%左右。

2019年以来，在政策力度的持续加码下，电动环卫车景气度明显走高，2019年实现销量2295台，同比高增137%。

2020年环卫装备市场需求受疫情影响明显，销量同比出现下滑，但新能源环卫车依旧逆势维持高增，前三季度实现了50%左右的高增长。

需求：推力是什么？空间有多大？我们认为目前新能源环卫车景气度的核心推力是政策，底层逻辑在于环卫车的强示范效应。

“碳中和”目标为新能源环卫车提供了坚实的长逻辑，具体产业政策已给出了明确指引，《新能源汽车产业发展规划（2021－2035年）》提出到2035年，纯电动汽车成为新销售车辆的主流，公共领域用车全面电动化，以省会为代表的大中型城市也在2020年密集出台政策规划。

此外，成本端的持续优化为行业带来了长期的内生动力。

全周期来看，新能源环卫车已实现经济性占优，根据我们测算，8年的周期下预计可以创造5万左右的成本节约。

虽全周期已无劣势，但高企的初始成本仍为新能源渗透率提升的关键阻碍。

以动力电池为主的“三大电”系统是新能源环卫车的成本中心，约占电动环卫车成本的50%，这也是电动环卫车价格高企的主要原因。

新能源环卫车目前主要采用磷酸铁锂动力电池，预计在原材料价格走低、产能持续跟进以及或有的技术突破下，仍有20%-30%的降价空间，或将有效降低新能源车的购置价格。

结合以上定性分析，根据我们测算，预计2025年新能源环卫装备需求量约5.2万台，对应平均渗透率29%，以60万元/台计算，对应2025年市场空间约312亿。

供给：尚处早期高集中度阶段，头部公司高速增长从渗透率来看，2020年前三季度销量占比不足5%；从集中度来看，当前新能源环卫车集中度远高于传统环卫装备市场，2019年环卫装备市场CR5约为49%，而新能源环卫车市场集中度高达82%。

结合行业数据以及集中度特征，我们判断行业当前正处于导入期，渗透率或将在政策及成本端催化下持续抬升。

当前阶段竞争格局并非重点，在渗透率快速提升之际，行业主要参与者或将持续受益。

我们对主要参与者进行梳理：盈峰环境为环卫装备行业龙头，2019年新能源环卫装备收入占比7.3%，公司借力传统装备优势迅速实现新能源行业领先，2020前三季销量917台，同比增长50.6%，市占率接近30%，行业排名第一；宇通重工已实现借壳上市（ST宏盛），2019年新能源环卫装备收入占比17%，公司依托宇通集团强大制造能力自制新能源环卫底盘，毛利率领先同业，2017-2019年累计销售新能源环卫车辆超1500台，市场占有率约23.9%，行业排名第二；龙马环卫2019新能源板块营收占比4.3%，2020前三季新能源环卫车辆销量235台，同比上升240.58%，占有率8.70%，排名行业第三。

投资建议：目前行业正处于低渗透率、高集中度的导入初期，我们认为在政策不断发力以及成本持续优化下，环卫装备行业的新能源化是较为清晰的产业趋势，主要标的在行业放量背景下有望深刻收益，建议关注宇通重工借壳上市标的【ST宏盛】，环卫装备行业龙头【盈峰环境】，以及新能源板块快速成长的【龙马环卫】。

风险提示：新能源环卫车规划落地不及预期；成本降幅不及预期；市场竞争大幅加剧的风险；相关假设不成立导致结论偏差的风险。