兴业证券-长城汽车-601633-长城11月销量点评：总量+结构继续上行，坦克300订单破万-201208

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事件：公司发布11月产销快报，11月批售汽车14.5万辆，同比+26.1%(中汽协预计11月汽车销量同比+11.1%)，环比+7.1%。

11月生产汽车14.6万辆，同比+23.2%。

1-11月累计批售汽车96.1万辆，同比+0.8%。

11月整体销量创历史第二高月销记录，哈弗/欧拉/皮卡/海外全面增长。

11月公司批售汽车14.5万辆，创月销历史第二记录，仅次于16M12（15.1万辆）。

分品牌看，11月哈弗/WEY/皮卡/欧拉分别批售10.2/0.9/2.3/1.2万辆，同比分别+22.1%/-12.7%/+18.6%/+414.7%。

11月欧拉增长最为强劲，同时再创月销新高。

哈弗受益新车周期实现快速增长，皮卡受益行业扩容及长城炮热销实现增长。

11月公司海外销量9302辆，同比+94.3%，表现强劲。

整体上除WEY略有下滑以外，公司其余板块销量全面开花。

分结构看，坦克300两周订单破万，三代H6与大狗销量环比继续爬坡，预计2.0T车型上市后有望带动销量与利润率继续提升。

11月哈弗H6批售5.5万辆，同比+20.5%，其中三代H6销量2.3万辆，环比+10%，占H6比例达41.6%，环比提升2.2pct。

哈弗大狗11月批售8555辆，且根据草根调研，中高配车型占比过半，预计伴随2.0T车型推出，三代H6与大狗的销量和盈利性均有继续提升可能。

坦克300将于12月17日正式上市，11月预售两周订单已经突破1万台（有订金），有爆款潜质。

底层价值观全面革新，11月销量超越行业，坚定拥抱管理改革红利下的新平台+新车周期，维持“审慎增持”评级。

11月16日，公司发布企业文化3.0，企业愿景/价值观/企业精神分别为“绿智潮玩嗨世界/廉信创变共分享/每天进步一点点”，有望重塑企业底层价值观，夯实长期发展动力。

继续拥抱管理变革下的“新平台+新车周期”，向“新车周期+皮卡解禁+海外拓展”要销量弹性，向“新平台降本+高配占比提升+皮卡乘用化+规模效应”要利润率弹性。

11月公司销量增长超越行业，经营周期上升强劲，20Q4经营业绩预计加速提升。

预计2020-2022年公司归母净利润分别为51.1/85.1/117.9亿元，维持“审慎增持”评级。

风险提示：乘用车销量大幅下滑；公司新车销售低于预期；价格战风险。