国盛证券-嘉元科技-688388-高性能锂电铜箔紧俏，优质龙头乘东风-211110

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国内高性能锂电铜箔领导者。

嘉元科技成立于2001年9月，主要从事锂离子电池用4.5～12μm各类高性能电解铜箔及PCB用电解铜箔的研发、生产和销售。

公司的主要产品为超薄锂电铜箔和极薄锂电铜箔，是锂离子电池行业重要基础材料，公司与宁德时代、宁德新能源、比亚迪等知名电池制造厂商建立了长期合作关系，并成为其锂电铜箔的核心供应商。

嘉元科技的主流产品已从12μm锂电铜箔逐步拓展到6μm锂电铜箔，且已开发出5μm和4.5μm极薄铜箔，目前4.5μm铜箔产品已稳定批量供应下游客户。

2021前三季度业绩高增，盈利水平有望维持高位。

嘉元科技2021年前三季度实现营收19.87亿元，同比增长151.9%，归母净利润3.94亿元，同比大幅增长238.4%。

前三季度毛利率30.5%，净利率19.8%，均较2020年全年有显著提升。

营收业绩的快速增长得益于下游新能源汽车产业加速，客户对动力电池提升能量密度和轻量化指标不断提升，驱动对公司产品迭代，需求量的快速增长。

未来随着公司产能持续扩张，不断满足下游需求，公司营收、利润有望加速放量。

新能源车强势推动锂电铜箔需求大幅增长。

锂离子电池下游主要应用于动力电池、数码电池和储能电池。

新能源汽车高速发展，成为动力锂离子电池需求快速增长的重要驱动力。

2021年1-8月中国新能源汽车产销分别完成181.3万辆和179.9万辆，同比均增长1.9倍，新能源汽车市场渗透率接近11%。

巨大的市场为动力锂电池的发展带来机遇。

根据我们测算，国内锂电铜箔实际需求在2021/2022/2023年或达到22.2/34.4/39.9万吨，2020-2023年CAGR49.7%。

高性能锂电铜箔供需失衡或将持续至2023年。

供给端，根据我们测算，国内前十家锂电铜箔厂商2021/2022/2023年锂电铜箔产能合计有望达到22.1/34.1/47.2万吨，从结构上看，≤6μm极薄铜箔需求预计为11.5/21.1/28.8万吨，但国内6μm及以下铜箔有效产能仅为9.4/16.2/24.5万吨，需求/供给比率分别为121%/131%/118%，若考虑上游重要生产设备阴极辊产量有限，行业整体扩产进度或不及预期，我们认为高性能锂电铜箔供需失衡至少持续至2023年。

国产锂电铜箔优质标的。

我们预计公司2021-2023年分别实现营收27.4/70.8/106.4亿元，归母净利润5.2/11.5/19.7亿元。

对应PE66.1/30.0/17.5x，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：扩产进度及供需测算误差风险，新产品和新技术开发风险，下游需求不及预期。