国信证券-转债市场周报：转债是否存在年末效应？-201208

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市场回顾周期暂歇，创业板跑赢：上周股票市场延续涨势，创业板跑赢主板。

上证综指全周累计涨1.06%，上证50指收涨1.23%，创业板指收涨4.27%。

板块方面，28个板块多数收获涨幅，其中医药生物、传媒、食品饮料、计算机等前期弱势板块反弹，钢铁、房地产、汽车等前期强势的周期板块暂歇，表现靠后。

上周中证转债指数小幅收涨0.17%，我们计算的转债平价指数下跌0.4%，平价[90,100)、[100,110)、[110,120)的转债平均转股溢价率分别变动-0.53%、+1.15%、-1.52%，目前处于历史65%、77%、68%分位数。

市场交易量方面，上周转债市场总成交额1762亿，日均成交额352亿，较前一周小幅回升。

转债策略：转债是否存在年末效应？11月以来，转债估值仍出现小幅压缩，我们观察偏股型（平价90-100元为例）转股溢价率上个月下行2%左右，压制转债指数表现。

那么，转债是否存在年末效应或者跨年行情？我们复盘过去十年，从估值维度来看，转债估值在年末（11-12月）下行概率较高，而在次年年初（2-3月）上行概率较高。

从2010年以来，我们观察平价90-125元区间转债的转股溢价率，可以看到，共有8年在年末11-12月转债估值下行（包含2020年），2年估值上行（2019、2014，均为权益牛市）。

而观察年初，共有7年在年初的2-3月转债估值上行，3年估值下行（2010年、2011年、2017年）。

可能的原因我们认为有几点：第一，跟转债的供给节奏有关。

一般而言，四季度（特别是三季报发布后）往往是转债新券发行的高峰期，而到了次年一季度，上市公司准备年报一季报期间，转债发行量往往较少。

第二，与债市流动性有关。

通常监管层在两次跨年（元旦、春节）期间会进行资金面维稳，债市流动性好转也对转债估值有所支撑。

第三，与股市春季躁动行情有关。

股市在年末12月至次年一季度大多存在春季躁动行情，而转债一季度大概率的估值抬升可能就与此有关。

展望未来，短期看（1）目前转债估值位置不低，未来大类资产预计保持股牛债熊的组合，估值上下均有制约，震荡概率更大；（2）目前机构转债仓位较高，尤其关注一二级债基；（3）A股整体估值较高，内部分化严重，存在估值收敛趋势。

因此我们重申，转债β机会要放低期待，延续正股主导的个券分化。

择券需同时考虑正股与转债的性价比问题，正股层面寻找估值盈利相匹配板块，转债层面寻找高盈亏比，适当从“高弹性”仓位向“高性价比”仓位倾斜。

择券上延续三条主线布局。

此外，上周五，上交所发布《关于科创板上市公司向不特定对象发行的可转换公司债券转股环节投资者适当性管理相关事项的通知》。

未来投资者参与科创板转债上市后的转股，需满足上交所对科创板股票交易的适当性管理要求。