民生证券-三七互娱-002555-收购事件点评：紧握优质资产，创造长期价值-201208

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一、事件概述公司12月8日发布公告：拟间接收购广州三七网络科技有限公司20%股权。

本次交易对价总额为28.8亿元，拟以自有资金支付现金21.6亿元收购徐志高、薛敏所持有的淮安顺勤企业管理合伙企业100%股权，拟以自有资金支付现金7.2亿元收购贺鸿、刘军、刘嘉昱、徐志高所持有的淮安顺景企业管理合伙企业100%股权。

实现对上述两家合伙企业持有的广州三七网络科技有限公司20%股权的间接收购。

在本次交易之前公司已持有广州三七网络80%的股权。

二、分析与判断三七网络：公司的重点发行和运营子公司广州三七网络过去成功发行包括《永恒纪元》《拳魂觉醒》《鬼语迷城》《大天使之剑H5》等不同游戏品类的产品，发行能力优秀。

2018年三七网络创造净利润约6.67亿元；2019年创造净利润约15.15亿元；2020H1创造净利润约9.19亿元；2020年1~8月创造净利润约9.32亿元。

在过去为上市公司创造较多利润。

确立业绩承诺，后续有望厚增上市公司利润公司做出业绩承诺，预计三七网络2020~2022年度的承诺净利润数分别不低于12亿元、14.4亿元（yoy+20%）、16.56亿元（yoy+15%）；若完成全额并表，20~22年归母净利润将增加2.40亿元、2.88亿元、3.31亿元。

标的收购价对应20年利润承诺为12倍PE。

绑定核心人员为长期股东，推动公司长期发展战略根据交易协议，徐志高、贺鸿、刘军、刘嘉昱在获得交易协议约定的80%的交易对价后的6个月内，需通过大宗交易、集中竞价或认购上市公司非公开发行股票等方式以不低于11.52亿元人民币的资金购买上市公司的普通股股票。

自其增持完成日起12个月内不得出售。

本次交易将促成徐志高、贺鸿、刘军等原有核心人员成为上市公司的长期股东，有助于公司长期发展战略的落地。

三、投资建议我们预计公司2020-2022年能够实现每股收益1.33/1.58/1.90元，对应PE分别为21X、18X、15X。

目前公司PE（TTM）处于17年以来18.85%分位数，维持“推荐”评级。

四、风险提示：新游未如期上线，游戏流水不达预期，海内外游戏政策监管风险。