国金证券-10月物价数据评论：食品价格推动CPI反弹，PPI拐点逐步显现-211110

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数据：11月10日国家统计局公布10月CPI当月同比1.5%（前值0.7%），环比0.7%（前值0.0%）；10月PPI当月同比13.5%（前值10.7%），环比2.5%（前值1.2%）。

一、CPI同比和环比涨幅扩大。

从同比来看，食品价格跌幅收窄，消费品价格上涨明显。

从环比来看：1）受到气温以及运输成本上行，鲜菜价格上行对本月食品价格形成较大的提振；2）本月CPI中的消费品价格环比和同比较前值均出现了较大的涨幅，大概率还是由于随着食品价格上涨，相应的必选消费品价格也随之上涨。

相较之下，国庆假期数据显示消费复苏有限，且10月中下旬全国多个地方疫情反复使得服务业价格表现依然较为疲软；3）从能源来看，10月WTI原油期货结算价上行推动CPI中的交通和通信分项。

数据显示交通和通信当月环比从前值的-0.2%上升至1.0%、交通工具用燃料也从前值的-0.4%大幅上升至4.7%。

二、PPI同比和环比涨幅均进一步走扩。

从同比来看，生产资料同比大幅上行，生活资料仅小幅回升。

从环比来看，生产资料环比大幅上升，生活资料价格小幅上涨。

从生产资料来看，上游供给偏紧在10月的生产资料中进一步发酵：首先，国际原油价格上行进一步带动石油相关加工业价格上行。

其次，能耗双控、缺电限电使得煤炭供给端在10月继续呈现偏紧的格局，进而带动其他大宗商品且相关的加工业价格攀升。

上游原材料加工业的成本端压力在部分中下游制造业价格中有所体现。

纺织业环比从前值的0.4%上升至1.3%；橡胶和塑料制品业环比从前值的0.1%上升至1.3%；医药制造业环比从前值的-0.3%上升至0.4%。

从生活资料来看，对PPI的环比和同比拉动小幅上行。

数据显示，本月生活资料对PPI的环比拉动从前值的0.0%上升至0.2%；生活资料对PPI的同比拉动从前值的0.11%上升至0.15%，其中食品价格为主要提振，耐用品消费表现依旧疲软。

三、食品分项带动CPI回升、但是上游涨价压力对下游的影响依然有限：首先，本月食品分项大幅反弹带动CPI回升。

10月食品价格对CPI的贡献度明显上行，受到多降雨和低气温影响，部分地区蔬菜受灾面积较大，供给趋于紧张导致蔬菜收购成本上行，另外国际原油价格上涨的压力也通过交通分项传导至终端消费。

相较之下，疫情扰动使得国庆长假对服务业的支撑略低于预期。

往后看，食品分项对CPI仍然期到一定的支撑，但是服务业的价格修复依然还是较弱。

其次，本月煤炭与高耗能工业品涨幅较大推动PPI进一步攀升，但是预计PPI的拐点逐步显现。

10月以来，供需两端都推动部分商品价格进一步上行，但是往后看，随着10月20日国常会要求依法打击煤炭市场炒作，之前涨幅较大的商品价格已经回调较多，除非全球冬季供暖需求超目前定价，不然PPI同比涨幅将有所放缓。

第三，当前上游涨价还是由加工行业吸收了大部分压力，加工业向下游生活资料的传导依然有限。

具体来看，本月上游原材料加工业价格传导至中下游制造业，但是从生活资料来看，加工业的价格传导并未被消化，生活资料本月的改善主要还是由食品价格贡献，PPI中可选消费相关的耐用品价格和CPI中的生活用品及服务中的家用电器价格并未好转。

最后，PPI和CPI之间剪刀差持续走阔，但是随着碳减排工具的落地，宽信用发力，短期约束降准。

但是中期来看，我国经济距离底部还存在一定的空间，明年1季度经济下行压力依然较大，叠加若全球需求明显走弱，届时降准降息的概率重新上行。

风险提示：疫情出现新的变化、需求超预期回落、供给收缩超预期。