安信证券-丰光精密-430510-“小而美”精密件供应商，谐波减速机是新看点-201209

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■丰光精密定位“小而精”，为高端装备制造业提供核心零部件，精选层注册已获批：公司以精密机械加工、压铸制造为核心，下游客户为半导体（占比36.85%）、工业自动化（占比33.14%）高速列车/轨道交通（占比3.54%）、汽车（21.48%）等行业。

公司收入规模稳中有升，2020H1业绩增长明显，实现营业收入为8484.95万元，净利润为1568.28万元（+44.09%）。

2019年公司毛利率、净利率分别为34.87%/14.85%。

目前公司工业自动化生产线和半导体生产线的产能利用率接近饱和，此次募投项目建成达产后，预计工业自动化扩产项目将新增设计产能804万件、半导体扩产项目将新增设计产能200万件。

■深耕精密件领域、产品具备竞争力，与下游优质客户保持深度合作关系，谐波减速机产品或成看点：公司高度重视技术研发投入，产品加工精度、表面质量、稳定性等方面表现突出，公司目前储备的优质项目遍布四大领域，预计带来的年收入总额6,750万元。

且内销（占比70%）、外销业务双管齐下，主要客户包括THK、安川电机、埃地沃兹、费斯托、山洋电机、盖茨集团、中国中车、阿尔斯通、均胜、日本电产、DAYCO以及阿特拉斯等公司。

公司研发的谐波减速机处于小批量试制及工艺改进阶段，其减速比、输出转速、转动精度、空程、背隙、传动效率及平均寿命等性能与国外品牌产品相比已达到同一水平线上。

■智能制造战略下工业自动化装备迎来新机遇，带动精密机械加工零部件产品需求释放：汽车、工业自动化、半导体、轨道交通四大领域齐发力，带动核心精密部件国产化市场扩大。

随着下游及终端应用行业的快速发展，市场规模的不断扩大以及原有产能的优化升级步伐加快，我国工业自动化装备产业将迎来良好的发展机遇，并带动相关精密机械加工零部件产品需求进一步增长。

目前行业集中度不高，我国尚未形成精密金属制造行业绝对龙头企业。

随着下游客户对制造技术和研发水平要求的提高，以公司为代表的大型专业性精密零部件制造商在客户粘性上占有明显的竞争优势，市场份额有望提升。

■细分领域“小而美”公司，丰光精密盈利能力、研发属性较强：目前公司无直接竞争对手，我们选择业务模式、客户类型较为一致的作为可比公司。

其中受益于高质量客户以及产品结构差异，公司净利率在15%左右、保持领先；而公司注重研发驱动，保持研发费用率5%以上，2020H1公司研发费用率达到6.10%。

■风险提示：市场竞争风险，客户相对集中风险，原材料价格波动风险。