天风证券-宏观利率周报：展望2021，未来出口怎么看？-201214

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　　疫情给全球贸易造成了严重冲击，但我国出口数据却持续强势，不断刷新年内新高。哪些因素造就了今年我国出口的强势？展望明年，中国出口能否保持韧性，继续拉动我国经济的回升？本篇报告就此展开分析。
　　今年出口何以表现强势？
　　整体而言，上半年推动我国出口表现强势的原因主要在于防疫物资出口，下半年则是出口替代与外需回暖接力。而11月出口大幅超预期，则主要是西方圣诞节的节日效应。
　　如何看待明年出口？
　　从节奏看，结合考虑“美国制造业补库存―美国进口回升―中国出口增长”的逻辑链条与中国出口率先启动的事实，以及当前疫苗研发与接种情况，我们预计明年出口增速大概率在一季度后回落，最多持续至二季度。
　　从数值看，在尝试剔除今年出口数据的替代效应、节日效应后，参考当前疫苗研发与接种情况，我们主要基于环比增速转同比增速的方法预测了明年分季度的出口情况。
　　在情形一“明年全球经济于三季度基本恢复至疫情前水平”的假设下，我们预期明年一至四季度我国出口同比增速预计分别为22.96%、9.76%、0.82%与-2.77%，年度口径增速为6.0%。
　　在情形二“明年全球经济于四季度基本恢复至疫情前水平”的假设下，明年一至四季度我国出口同比增速预计分别为22.96%、10.96%、2.86%与-0.81%，年度口径增速为7.44%。
　　在具体分析后，我们并未就中美关系与外汇因素对上述预测进行调整。
　　整体而言，明年出口增速仍维持在6%-7.44%%的较高水平。节奏上看，明年分季度出口呈现出前高后低的趋势，出口对经济增长的贡献主要集中在一、二季度，一方面原因是今年一季度的低基数与四季度的高基数，另一方面原因则是推动今年出口强势的部分因素难以持续。
　　综合来看，随着全球经济与贸易逐步恢复，出口对经济的拉动或将减弱。
　　风险提示：宏观经济变化超预期、政策变化超预期、大选后续发展超预期、国际油价波动超预期