华创证券-非银金融行业周报：信托资金结构持续优化，人身险行业大发展可期-201213

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市场回顾：本周主要指数下跌，沪深300跌3.48%，上证综指跌2.83%，创业板指跌1.58%。

沪深两市A股日均成交额7611亿元，较上周降10.88%，两融余额15839亿元，较上周降0.17%。

行业看点证券：本周券商指数跌幅6.18%，跑输大盘2.70个百分点，板块内个股普遍下跌，唯有华鑫股份（+9.98%）、红塔证券（+1.62%）录得正回报。

本周市场交投活跃度稍有回落，但证券行业长期向好的趋势不变，我们维持推荐核心竞争力显著的中信证券、华泰证券、东方财富、中金公司，重点关注中信建投（H），以及预期受益于区域市场改革的国泰君安、海通证券、招商证券。

信托：本周，央行公布11月社会融资规模相关数据，其中11月当月新增信托贷款-1387亿元，今年累计新增信托贷款6399亿元，累计新增信托贷款在社会融资规模的占比下降1.93%。

（1）行业在监管的引导下，信托规模持续下降，信托资产总额从2018年一季度开始连系11个季度录得环比下降。

截至2020年三季末，信托资产总额为20.86万亿元，较上季末下降1.97个百分点，其中资金类信托规模17.23万亿元，较上季末下降2.43%。

（2）信托资金来源结构持续优化，主动管理类型产品占比提高。

今年三季末集合资金信托占比49.42%（较19年末提高3.49%）、单一资金信托占比33.18%（较19年末下降3.92%）、管理财产信托占比17.41%（较19年末提高0.43%）。

（3）从资金信托（包含集合类和单一类）投向余额来看，证券市场、工商企业、和基础产业的占比继续提升，切实支持实体经济复苏。

今年三季末资金信托投向余额分类如下：工商企业31.47%（较19年末+0.87%）、基础产业16.01%（较19年末+0.29%）、房地产13.80%（较19年末-1.27%）、其他13.40%（较19年末-0.32%）、证券市场12.85%（较19年末+1.93%）、金融机构12.48%（较19年末-1.48%）。

（4）从功能分类来看，融资类规模压降成效显著，投资类占比持续提升。

2020年三季末，事务管理类信托规模为9.23万亿（较上年末-1.42万亿、环比-0.35万亿），占比44.26%（较上年末-5.04%、环比-0.76%）；融资类信托规模为5.95万亿（较上年末+0.12万亿、环比-0.50万亿），占比28.52%（较上年末+1.52%、环比-1.77%）；投资类信托规模为5.68万亿（较上年末+0.56万亿、环比+0.43万亿），占比27.23%（较上年末+3.52%、环比+2.54%）。

12月9日，中国银保监会副主席黄洪在讲话中强调未来信托行业将致力于提升全面风险管理能力、专业化资产管理能力、综合化管理服务能力、和信息科技支撑引领能力，回归信托本源，令行业进入长期良性发展的轨道。

保险：本周保险指数跌幅6.33%，跑输大盘2.85个百分点。

成分个股均下跌，跌幅分别为：6.74%（新华）、6.61%（平安）、6.26%（人保）、5.21%（太保）、4.63%（国寿）。

本周，针对我国保险产品供给不足、保障水平不高等问题，国务院对人身险行业发展做出重要指示：1）健康险方面，支持开发大病保险、商业医疗险，鼓励将医保目录外医疗费用纳入保障范围，有序扩大对外开放；2）养老保障方面，支持发展长期限年金，鼓励提供老龄照护、养老社区等健康管理服务；3）险资运用方面，再次提及对险资权益类投资比例实施差异化监管，提高比例上限，鼓励参与基建和新型城镇化工程。

结合十四五规划内容，保险行业发展已被提升到国家战略高度。

保险行业将持续提升服务实体经济能力，增进国民福祉。

保险资金具备长期、稳健的特点，在资管新规实施后保险资管机构的投资稳健性优势将更加明显：1）监管对于险资资金投向、投资比例、管理模式和报备制度等原本就有明确且严格的要求，资管新规对于保险资管的直接影响比较有限；2）资管新规落实后，过去“刚兑”银行理财产品将受到较大程度冲击，具有保障功能的传统保险产品的比较优势提升；3）保险资管机构坚持长期投资和价值投资，契合资管新规对资管机构的内在要求，其稳健的投资风格、完善的风控体系和较强的主动管理能力有望吸引更多委托资金，预计保险资管的第三方业务未来有更大的发展空间。

2019年，保险资管第三方资金同比增长16.64%，资金占比持续增长；管理银行资金将近6300亿元，同比增长13.7%。

此外，保险资金投资范围宽，可在多个维度稳定市场。

根据上交所披露，截至11月底，保险机构在上交所持有的企业债券市值约1956亿元，占上交所企业债总市值约26.9%；持有的公司债约6329亿元，占上交所公司债总市值约13.8%。

在信用债市场出现较大波动时，保险资金可以发挥长期资金优势，买入因开放性基金赎回而卖出的信用债，不仅可以给市场提供一定的流动性，还可以获取更高的信用利差，提升投资收益。

保险板块本周有所回调，但目前行业负债端开门红销售活跃，我们对明年初业绩表现持乐观态度。

叠加顺周期行情推动，保险股仍有较大的估值提升空间，我们推荐平安、太保。

风险提示：“新冠肺炎”疫情状况和持续时间超预期、经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。