中银国际-食品饮料行业类社零数据点评：11月餐饮小幅下滑，烟酒、饮料维持较快增速-201216

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国家统计局公布2020年11月社会消费品零售额数据。

11月社零总额同比增速5.0%，增速环比提升0.7pct，其中餐饮小幅下滑，烟酒、饮料维持较快增速。

2020年11月，社零总额同比+5.0%，连续4个月实现同比正增长。

餐饮收入增速转负，烟酒、饮料维持较快增速。

（1）社零总额：11月社零总额同比+5.0%，增速环比+0.7pct，连续4个月实现同比正增长；11月社零总额实际增速+6.4%，环比+1.5pct。

（2）食品饮料消费：餐饮收入增速-0.6%，增速同比-10.3pct，环比-1.4pct，餐饮小幅下滑，可能与多地疫情反复有关，不过限额以上单位餐饮收入增速+1.8%，同比仍有增长，增速同比-6.3pct，环比-4.3pct。

烟酒类零售额增速+11.4%（增速同比+3.1pct，环比-3.7pct），保持了两位数增速。

粮油食品类零售额增速+7.7%（增速同比-1.2pct，环比-1.1pct），饮料类零售额增速+21.6%（增速同比+8.6pct，环比+4.7pct）。

2020年1-11月，社零总额同比-4.8%，粮油食品、饮料类增速较快，烟酒类小幅增长，餐饮收入降幅持续收窄，其中10-11月餐饮+0.2%，烟酒类+12.5%。

1-11月，餐饮类零售额累计同比-18.6%（增速同比-28.0pct），烟酒类零售额增速+3.5%（增速同比-3.3pct），粮油食品类零售额增速+10.1%（增速同比-0.1pct），饮料类零售额增速+13.7%（增速同比+3.6pct），餐饮持续改善，烟酒类实现增长，粮油食品类及饮料类受疫情影响较小。

其中10-11月，社零总额同比+2.5%，其中餐饮零售额+0.2%，烟酒零售额+12.5%，粮油食品零售额+4.2%，饮料零售额+14.2%。

烟酒类增速明显好于餐饮，我们判断，一方面礼赠需求维持较快增速，另一方面酒类产品结构快速升级。

最新观点：围绕长期竞争优势，寻找相对低估品种。

（1）白酒，寻找细分领域龙头。

白酒消费场景逐步恢复正常，2、3季度需求持续改善，预计4季度报表业绩可维持3季度增速，疫情后平稳增长是常态。

我们判断未来行业将形成分价格、分香型、分区域的寡头竞争格局，重点关注激励机制变化的细分领域龙头。

（2）其他酒类，葡萄酒、黄酒的消费群体与白酒重合度较高，但又有独特的产品诉求点，考虑葡萄酒行业环境发生积极变化，叠加前期的内部调整，张裕有望进入向上拐点期。

（3）食品方面，最看好乳制品和速冻食品。

（4）短期来看，未来一个季度具备两类特征的品种机会较多：第一，21年业绩增长确定、估值不高的品种，可以顺利完成估值切换；第二，20年1季度报表真实体现了疫情影响的品种，21年1季报有望展现出较高的业绩弹性。

（5）综合筛选下来，我们最看好张裕、山西汾酒、贵州茅台、广州酒家、金徽酒、泸州老窖、中炬高新、伊利股份、洽洽食品、海欣食品。

风险提示疫情影响时间超预期、行业竞争加剧、原材料成本大幅上涨。