东莞证券-拜登经济恢复计划点评：财政刺激、绿色基建、增加税收落地存在不确定性-201216

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拜登经济恢复计划主要包括对家庭和企业提供救济、投资绿色基建、增加税收，落地存在不确定性。

美国时间12月14日，拜登获得超过270张选举人票，正式赢得美国总统大选。

拜登-哈里斯过渡官网给出了四项优先议题，其中一项为经济恢复，其内容主要包含对小企业及工作家庭提供救济，投资现代化基础设施和清洁能源，向富人、企业增加税收，为财政支出提供资金。

根据美国联邦预算委员会（CRFBI）估算，投资绿色基建支出约3万亿元美元，增加公司及个人税收3.2万亿元。

小企业及工作家庭提供救济资金由财政刺激方案提供资金。

财政刺激方案、基建投资、增税收计划落地的概率均受美国政府组合形式影响，落地存在不确定性。

预期新一轮财政刺激方案规模接近1万亿美元。

截止美国时间12月14日，拜登获超270张选举人票，正式成为美国下一任总统。

而两院选情中，民族党已控制众议院，参议院选举结果将于1月5日揭晓，目前民主党及共和党获得席位分别是48:50，共和党最终控制参议院概率较大。

鉴于美国正受第三次疫情冲击，经济复苏放缓，预期新一轮财政刺激法案终将出台，但规模将受美国政府组合及出台时间影响：情况一，新一届政府组合为拜登当选总统+民主党控制众议院+民主党参议院席位与共和党持平，由于美国副总统兼任参议院议长，在法案投票正反票数持平下，副总统可参与投票，进而影响结果，在此情况下，财政刺激法案有望接近民主党期望的2万亿美元；情况二，新一届政府组合为拜登当选总统+民主党控制众议院+共和党控制参议院，财政刺激法案接近当前两党正在讨论的规模，接近1万亿美元；情况三，若财政刺激法案出台时间在参议院选举结果揭晓前，财政刺激法案规模接近1万亿美元。

我们判断出现情况二、三的概率较大。

绿色基建计划落地概率较低或落地规模低于民主党预期。

拜登主张的清洁能源基建投资将损害石化能源企业利益，而美国大部分石油、天然气资源所在地为传统红州，即共和党优势州，目前共和党最终控制参议院概率较大，预期未来拜登的清洁能源基建法案或难以通过，或规模大打折扣。

在“民主党参议院席位与共和党持平”假设下，清洁能源法案通过概率提升，但受制于传统能源企业及工人压力，规模亦将缩水。

增税计划通过难度较大。

拜登增税计划主张提升企业所得税（从现在的21%提升至28%），恢复高收入人群税率（超过51.8万美元的个人和超过62.2万美元的夫妇，税率由37%回到39.6%），提升高收入人群社保税计税基数（年收入超过400,000美元，按照其全部收入作为计税基数，以12.4%的税率征收，此前计税基数最高限制在137,700美元），CRFBI估算拜登该项增税计划未来十年将增加财政收入3.2万亿美元。

增税计划与共和党“小政府”、“降税”主张相悖，并且损害富裕阶层利益（含民主党支持者），在共和党控制参议院的情况下，预期难以通过；即使在“民主党参议院席位与共和党持平”假设下，通过仍存不确定性。

风险提示：美国政策风险、新冠疫苗效果及普及速度不及预期。