西南证券-腾讯控股-0700.HK-拥抱变化立足长期发展，全域竞放共筑生态连接-211110

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投资要点事件：腾讯控股公布2021Q3财报。

公司21Q3总收入为1424亿元(YoY+13%），经营盈利为531亿元（YoY+21%），权益持有人应占盈利为395亿元（YoY+3%），自由现金流为241亿元，递延收入927亿元，总资本开支75亿元。

增值用户达2.35亿，腾讯系的IP生态继续贡献付费用户确定性。

微信及Wechat合并用户达12.63亿，YoY+4.1%；收费增值服务注册用户数达2.35亿，YoY+10.3%，QoQ+2.6%，其中视频会员数同比增长8%至1.29亿，音乐付费会员数同比增长38%至7100万，得益于腾讯IP体系的确定性提升，比如《你是我的荣耀》的跨媒体联动，进一步提升订阅用户的付费周期。

广告链路稳定性继续增强，小程序落地页转化加速。

21Q3网络广告业务为225亿元，YoY+5%。

广告收入同比增长，主要来自互联网服务及消费必需品广告主需求的需求较为稳健，增速放缓主要系教育、保险、游戏需求周期性疲弱所致。

其中，社交及其他广告收入达190亿元，YoY+7%，占总广告收入比例85%，增长主要系①交易型驱动的广告主继续认可小程序的流量价值；②企业微信和广告系统的打通进一步完善广告主的销售线索和流量价值。

在行业结构性调整阶段，我们认为社交广告业务的多元化连接，将使其具备更高的长期价值和生命周期。

金科企服同比健康增长，视频化趋势、产业数字化服务和多类型云服务联动助力企业提质增效，产生更多社会效益。

21Q3金融科技及企业服务业务收入达433亿元，YoY+30%。

云服务方面，受益于视频化趋势和传统行业的数字化的长红利，规模效应和确定性依然在稳步提升；通过小程序、企业微信、腾讯文档、腾讯会议、腾讯企点等企业上云入口的相互开放连接夯实企业粘性；数据库PaaS解决方案TDSQL在金融垂直领域服务前十大银行中的六家，进一步提升业务在BG端的影响力。

IP组合乘数效应加强，防沉迷影响有限，海外业务保持高速增长。

21Q3增值服务业务收入为752亿元，YoY+11%，其中未成年游戏流水占比为1.1%，较2020年9月的4.8%显著下降。

本土市场方面，王者IP融合文化自信，英雄联盟IP增加手游场景并实现全国DAU第二，其IP的自走棋方案《金铲铲之战》有望延长IP的生命周期。

国际市场方面收入达113亿元，同比增长20%，随着海外IP的工业化能力增强，我们认为IP的生命周期有望继续提升。

盈利预测与投资建议：我们维持看好增值服务、金融科技和企业服务、广告业务的流量转化率和生命周期的提升，预测公司2021-2023年EPS分别为15.64、18.75、22.13元，对应PE为25、21、18倍。

基于对公司社交广告业务、海外游戏的营收稳定的预期，公司金融科技与云业务将持续增长的逻辑下，继续维持“买入”评级。

风险提示：行业监管力度加剧、广告市场需求疲软、新产品用户活跃度不及预期、云服务业务建设和增长不及预期、海外运营风险和汇率波动的风险。