天风证券-2020年中央经济工作会议点评：“不急转弯”≠不转弯-201219

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摘要中央经济工作会议强调科学精准实施宏观政策，“促进经济运行保持在合理区间”。

毕竟慢转弯的结果是转弯，而过程是慢，有为政府要求预见性，可预见的未来在政策慢转弯中市场操作难度进一步加大。

对于债市，可以观察以下指标：宏观稳杠杆之下M2-GDP的裂口不会太大，社融增速逐季回落，PPI整体上行但通胀压力可控。

政策慢转弯顶层设计下，预计全年经济并非简单前高后低，社融下行中通胀有压力但不至于加息，政策利率给出市场利率顶部，但震荡中节奏不易把握，建议考虑票息平衡配置，伺机而动。

对于微观信用风险，我们认为虽然风险还在，但是高层重视，预计结果比预期略好。

信用票息仍然是主要来源。

风险提示：经济走势超预期，政策大幅收紧，外部形势变化。