中泰证券-商业贸易行业：消费升级，线下复苏-201220

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上周市场表现：商贸零售（中信）指数下跌0.30%，跑输沪深300指数2.56%。

年初至今，商贸零售板块上涨3.07%，跑输沪深300指数18.98%。

相对于本周沪深300涨幅2.26%，中小板指涨幅1.72%而言，商贸零售板块整体表现较差。

涨幅排名前五名为上海物贸、国际医学、远大控股、江苏国泰、王府井，分别上涨14.73%、11.05%、9.08%、8.60%、8.48%。

本周跌幅排名前五名为ST成城、鸿达兴业、兰州民百、南纺股份、ST中商，分别下跌19.35%、15.65%、10.48%、9.08%、8.37%。

本周重点推荐公司：美团：主业增长强劲，边际加速扩张，维持“买入”评级。

Q3美团经调整EBITDA达26.75亿元，同比增长17.07%，经调整盈利为20.55亿元，同比增长5.82%。

美团外卖、到店酒旅等核心主业盈利稳健增长，公司经营效率优化，现金储备充足，将持续加大食杂零售、社区团购等新业务的扩张，进一步推动平台生态协同效应释放。

预计2020-2022年美团实现营业收入1,120.36/1,553.40/1,980.12亿元，净利润为32.66/117.21/208.37亿元。

南极电商：盈利持续优化，四季度旺季销售有望加速增长，维持“买入”评级。

上半年受疫情影响，公司收入增速有所放缓，但公司核心的品牌授权业务实现了强健增长，盈利能力进一步优化。

四季度销售旺季到来，受寒冷气温影响，预计公司Q4销售增长较快，货币化率有望回升。

预计2020-2022年实现营业收入42.78/49.04/56.18亿元，同比+9.5%/14.6%/14.6%；归母净利润15.21/19.01/23.14亿元，同比+26.1%/25.0%/21.8%。

家家悦：供应链优势突出，拓展西部区域，省内外加速扩张，积极布局线上业务及社区团购业务，给予“买入”评级。

公司作为山东省超市龙头企业，供应链优势突出，物流体系健全，生鲜运营经验丰富，构筑了核心的竞争壁垒。

目前步入区域广度、深度布局同步拓展的阶段，积极并购整合、加速扩张，赋能区域零售商，未来市占率有望进一步提高。

此外，公司借助“家家悦优鲜”平台积极布局新零售业务，O2O、直播带货及社区团购等多场景联动，吸引流量、提升服务。

永辉超市：组织架构调整基本完成，核心大店Bravo业态发展稳健，Mini店业态逐步调整，到家业务加速发展，维持“增持”评级。

公司到店主业发展稳健，在逐步提升区域渗透率的同时，优化供应链，提升门店运营和服务能力。

此外，公司一直坚持创新业务转型，大店小店联动，线上线下双场景布局，疫情后重新收回云创控股权，整合资源发力到家业务，未来有望迎来新的发展机会。

红旗连锁：社区便利超市的业态符合消费升级的趋势，未来小业态的行业增速仍将优于其他超市类细分行业，维持“买入”评级。

从零售主业来看，公司前几年的收购整合效果良好，与永辉携手后生鲜业务的发展起到对同店引流增收的作用。

此外公司不断推进门店改造，优化商品结构，门店的盈利能力有效提升。

受到疫情影响，新网银行贡献投资收益稍有波动，但预计未来仍将为公司贡献可观收益。

甘肃首批门店9月开业，公司首次实现跨省扩张，预计未来整体盈利处于上升通道。

爱婴室：华东区域母婴龙头，外延拓张逐步发力，有望步入加速发展区间。

我们认为：经过20余年在母婴行业的深耕，公司巩固了华东母婴龙头的地位，无论是在商品品类还是在门店布局方面的优势都逐步凸显，此外多渠道布局形成协同效应。

目前线下母婴专卖行业高度分散，公司上市后加快了外延拓张的步伐，不仅巩固了在长三角经济发达地区的区域领先优势，此外也在积极进入珠三角及西南市场，有望在行业整合的进程中强化自身优势。

预计2020-2022年公司实现营收约28.75/34.85/41.73亿元，同比增长16.87%/21.20%/19.75%。

实现归母净利润约2.06/2.69/3.43亿元，同比增长33.30%/30.65%/27.62%。

摊薄每股收益1.98/2.59/3.30元。

考虑到公司作为A股母婴稀缺标的，且具备的跨区域扩张的能力，给予公司“买入”评级。

周大生：产品组合丰富，渠道高速扩张，电商直播销售超预期，珠宝行业龙头前景广阔。

我们认为：周大生无论在品牌认同、产品设计能力以及产品组合完善度方面，都处在行业领先水平；此外，公司在渠道拓展尤其是三四线下沉市场的渠道优势非常显著。

中长期来看，虽然整体珠宝行业增速会放缓，但公司会受益于其偏年轻化、中高端的品牌定位，以及三四线城市珠宝消费渗透率的提升以及消费升级的红利。

产品设计不断提升推高同店收入增长，渠道扩张仍然动力十足。

此外公司电商业务起步较早，今年直播专场销售火爆，预计未来收入和盈利仍将保持较为高速的增长。

周度核心观点：消费持续升级，实体零售复苏。

据国家统计局数据，11月社会消费品零售总额39,514亿元，同比增长5.0%，增速比上月加快0.7%。

其中，除汽车以外的消费品零售额35,497亿元，增长4.2%。

1-11月社零总额351,415亿元，同比下降4.8%。

其中，除汽车以外的消费品零售额316,884亿元，下降5.0%。

11月餐饮收入4,980亿元，下降0.6%，10月为增长0.8%；1-11月餐饮收入34,578亿元，下降18.6%。

1-11月全国网上零售额105,374亿元，同比增长11.5%，增速比1-10月提高0.6%。

其中，实物商品网上零售额87,792亿元，增长15.7%，占社零总额的比重为25%；在实物商品网上零售额中，吃/穿/用类商品分别增长32.9%/5.9%/17.1%。

以天猫为代表的电商平台已经成为品牌商进行新品营销和投放的首选渠道之一，受到双十一购物节促销活动和新品上市的影响，11月消费升级类商品零售额增速显著加快，限额以上单位化妆品/通讯器材类商品零售额同比增长32.3%/43.6%。

线下实体零售持续复苏，1-11月限额以上超市商品零售额同比增长3.0%，与1-10月基本持平；百货店/专业店/专卖店商品零售额降幅分别比1-10月收窄2.1%/1.3%/2.1%。

本周投资组合：美团、南极电商、家家悦、永辉超市、红旗连锁、爱婴室，周大生。

建议重点关注步步高、王府井、百联股份、三只松鼠、壹网壹创等；百货重点关注百联股份、王府井、重庆百货等；港股及海外建议关注阿里巴巴、京东、唯品会、拼多多等。

风险提示：1）互联网零售行业具备较高弹性，若市场下行风险较大，则板块的高弹性将带来较大下行压力；2）传统线下零售企业转型线上需大量资本及费用开支，线上业绩低于预期等；3）线上线下融合未达预期，管理层对转型未达成统一。