信达期货-2021年信达期货股指国债年报：“双循环+内生增长”背后的故事-201220

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核心要点1.全球经济和政治面临百年未有之变局全球格局方面，我们认为随着我国GDP占全球份额扩大，而全球GDP的负增长，容易导致未来贸易摩擦将进一步增大。

欧洲和日本经济进入“负利率+通缩”的衰退期，而美国经济复苏仍会受到疫情反复爆发的拖累，并且未来3-5年美元指数将进入下行周期，而全球大宗商品将迎来上涨周期。

2.国内GDP增长模式重回“消费拉动”我们认为2021年GDP将恢复消费拉动增长，上半年将GDP增速将大幅上升至10%以上，而下半年GDP增速将回归5%左右的正常水平。

投资方面，我们认为2021年投资拉动GDP的增长和贡献将大幅下降。

原因如下：（1）预期房地产投资增速下降：我国贯彻“三条红线”和“房住不炒”的政策；（2）预期基建投资增速下降：由于城投债等隐性债务水平远高于地方政府债的规模，杠杆率高企，基建对GDP拉动有限；（3）预期工业增加值同比增速上半上升，下半年下降。

由于焦炉和高炉开工率已经接近历史峰值水平，再加上原材料PPI大幅上涨，导致2021年工业增加值增速较2020年下半年改善的空间不大。

消费方面，我们认为2021年随着疫情的消退和抗疫政策的退潮，我国将会重回消费拉动GDP增长的模式，虽然2021年上半年消费增速高达16%，但是因2020年下半年经济恢复速度较快，2021下半年消费增速将回归9%-10%的水平。

进出口方面，我们认为2021年我国贸易顺差将进一步扩大。

进口方面，我们认为随着我国经济的恢复快于全球其他国家，进口方面无较大变化；出口方面，我们认为2021年随着全球经济复苏，医疗器械、医用物资等抗疫和“宅经济”相关商品的出口将大幅下降，而农产品、工业品等出口规模将恢复性增加。

3.预计2021年无风险利率先升后降利率方面，我们认为随着2021年上半年货币政策从“托底”到退潮，以及信用的大幅收缩，央行主动加息的可能性较小，2020年上半年信用供需错配的惯性使利率上升。

但是由于社融和GDP增速长期处于下降趋势，2021年下半年无风险利率将重回下降通道。

因此，我们认为10年期国债期货价格先降后升。

4.看好2021年的上证50和沪深300股指方面，我们认为疫情加快市场出清，随着行业市场集中度提升，龙头股大幅上涨带动上证50和沪深300成分股领跑市场，预计2021年上证50将会维持在3300-4200震荡上行，沪深300在4700-5800震荡上行。