西南证券-迪士尼-DIS.US-2021财年业绩点评：Disney+增长显著，乐园业务有所恢复-211111

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业绩总结：迪士尼发布2021财年业绩，根据公告内容：1）公司在FY2021实现收入674.18亿美元，同比增长3.1%，相比FY2019下滑3.1%；扣非归母净利润20.24亿美元，同比实现扭亏，但仍与19年水平有差距。

2）FY21Q4单季营收为185.34亿美元，同比增长26%，单季扣非归母净利润1.6亿美元。

战略重组聚焦流媒体业务，2020高基数下仍发展迅速。

公司2020年10月业务战略重组，流媒体业务成为媒体和娱乐发行板块的独立子板块，FY21整体来看DTC营收同比增长55%至163.19亿美元，占比总营收24.2%，去年同期为16.14%；经营亏损由29.13亿缩减至16.79亿美元。

1）Disney+：订阅用户数增长显著，系大IP产品《黑寡妇》和《丛林奇航》的上线，FY21Q4订阅数增加超210万，截至FY2021末，订阅总数达到1.181亿，较去年末增长60%；客单价小幅下滑，由FY20Q4的4.52美元至4.12美元，原因是亚洲地区Disney+Hotstar联合订阅用户数量有所上升，而这部分新增用户客单价较低。

2）ESPN+：量价齐升，截至FY2021末，总订阅用户数同比增长66%达1710万；同时客单价由FY20Q4的4.54提升至4.74美元，同比上涨4%。

3）Hulu：整体订阅用户增加，FY21末达到4380万，同比上涨19.4%；享有直播电视服务的捆绑会员客单价显著提升，由FY20Q4的71.9增加至84.89美元，同比上升18%。

媒体和娱乐发行业务营收小幅上涨，盈利能力有所下降。

FY2021，公司媒体和娱乐发行业务实现营收508.66亿美元，同比上升5%；经营利润实现72.95亿美元，同比下滑5%。

除流媒体业务外，公司媒体和娱乐发行业务还包括有线电视和内容销售许可。

1）有线电视：FY2021营收实现280.93亿美元，同比小幅上涨2%；经营利润为84.07亿美元，同比下滑11%。

业绩下滑的主要原因是国内电视台收视率有所下降，同时国内外体育赛事的成本上升。

2）内容销售和授权：FY2021营收实现73.46亿美元，同比下滑33%；经营利润为5.67亿美元，同比下滑51%。

主要原因是疫情导致电影在影院上映不及预期，影响公司影视内容销售收入，同时《尚气》、《黑寡妇》、《丛林奇航》和《失控玩家》在报告期内上线，公司花费较多宣传费用。

迪士尼乐园业务疫情恢复进行时。

FY2021乐园、体验和消费品业务营收同比下滑3%至165.52亿美元，经营利润小幅上涨4%至4.71亿美元。

迪士尼乐园分布在上海、东京、巴黎、香港、奥兰多和加州，FY21Q4迪士尼乐园和度假村均正常营业，而去年同期除上海迪士尼外，各个乐园均有不同程度的闭园。

随着疫情常态化和疫苗普及，公司迪士尼乐园和消费品业务有望进一步恢复。

风险提示：国家政策发生变化的风险、核心作品市场效果不如预期的风险。