中信证券-平安好医生-1833.HK-投资价值分析报告：线上线下一体，打造生态闭环-201221

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核心观点公司全面战略升级，作为互医龙头在政策疫情加持下充分受益，未来携手平安医保、商保，战略升级筑线上线下闭环，集团协同、自有医生+AI形成竞争壁垒，对比Teladoc，私家医生料将成为新增量。

首次覆盖，给予“买入”评级。

业绩透视：业绩向好，在线医疗引领四大板块协同变现。

公司是我国规模最大的互联网医疗平台，截止2020年6月底，公司注册用户数达3.46亿，2020年6月MAU达67.3百万。

近年公司保持较高增速，亏损呈收窄趋势。

在线医疗作为公司核心板块，营收及利润贡献显著加速，并带动消费型医疗、健康商城、健康管理及互动其他三大板块同步增长，多渠道变现加固业绩支撑。

行业洞察：政策疫情双重加持，互联网医疗前景广阔。

互联网首诊、医保接通、网售处方药等行业生态关键节点处于政策黄金期。

疫情催化下，业内龙头用户端流量井喷，降低平台获客成本，缩短用户教育周期。

公司用户活跃度、使用时长等用户流量指标领跑市场，奠定了强大的客户基础，作为业内龙头将持续受益行业高速增长。

战略演进：携手平安医保、商保，战略升级筑线上线下生态闭环。

新任董事长协同平安医保科技打通医保，加速互联网医院跑马圈地，药店云中心仓模式加深药店合作。

公司围绕渠道、服务、医生、科技全面升级战略，构建线上线下生态闭环，打造未来中国规模最大、模式最领先、竞争壁垒最坚实的互联网医疗服务平台。

在线诊疗、医药电商、健康管理市场广阔，公司未来增长空间大。

核心优势：平安生态圈加持，自有医生+AI筑护城河。

1）资源禀赋：平安保险地推、智慧城市等多渠道引流，公司充分受益集团资源实现低获客成本。

2）模式壁垒：公司以自有医生为核心，以会员服务为切入，提高用户粘性加深诊疗。

3）技术壁垒：AI赋能多场景医疗服务，提效降本，提升诊断精度和服务质量。

海外对标：对比Teladoc，私家医生成为新增量。

对标美国最大远程医疗服务商Teladoc，其B2B2C获客及订阅制为主的模式优势显现，财务业绩数据初具规模效应。

相比之下，平安好医生私家医生模式拥有更多潜在用户和更高用户粘性，预计未来将成为公司重要的新业绩增长点。

风险因素：在线医疗业务推广不及预期；互联网医疗政策放开不及预期。

投资建议：国内互联网医疗行业龙头，结合平安资源加码线上线下一体化建设，加速建立公司壁垒，打造互医生态闭环。

预计2020-2022年实现营业收入66.01/90.85/123.39亿元，实现净利润-12.56/-16.17/-13.05亿元，对应2021年估值1297.29亿港元，目标价113.07港元，首次覆盖，给予“买入”评级。