东方证券-2021年海外宏观展望：乍暖还寒-201220

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研究结论疫苗时代的复苏和重启，是市场当前一致性看好的2021年宏观经济主题。

在疫苗普及的理想情形下，全球经济将在2021年Q2-Q3迎接较为强劲的复苏，生产端约束被打开，补库需求带动经济加速回暖。

但是，这种存在于市场一致预期中的复苏需要各种较为严苛的前置条件，可谓风险多多，所谓强复苏、强重启，很容易最终不像预期般亮眼。

而在基数效应消逝以后，宏观更有可能重新回到一个“平庸”的时代。

疫情作为一场“宝贵”的危机，让不少人期待主要经济体能够协同步入一个大政府、大财政时代，从而解决后次贷危机时代发达经济体的诸多结构性问题。

但事实是，政治周期更替不能够摆脱党派政治窠臼，国家能力偏弱，结构性改革和重大内政议程难以推进落地。

最终，经济和政策周期难以从后（次贷）危机时代的循环当中逃逸。

在经济复苏、政策维持宽松的宏观大背景下，股票、大宗等具备正向经济增长弹性的资产理应被看好，但是考虑到2021年的经济复苏受到多方面不确定性扰动，且复苏预期已经被大幅度计入资产定价，我们认为2021年股票、债券、黄金的表现差距可能在2020年基础之上明显收敛。

经济复苏能否彻底走出新冠疫情困扰，是判断2021年经济复苏节奏的关键，而2021年的疫情管理关键在于疫苗研发、接种进度。

目前来看，靠疫苗接种解决疫情冲击的判断，在疫苗有效性、疫苗资源充裕程度、国民接种意愿等几方面仍然存在不确定性。

从经济复苏周期本身来看，在疫苗普及以前，疫情国家的经济复苏恐将继续受到供需失配的影响，低库存下的投资和消费潜在动能难以得到充分释放。

财政与货币政策变奏财政政策上，最大规模的政策对冲已经在2020年完成，后续财政刺激的延续性上，美国可能在政策规模和确定性上仍然强于其他市场。

受制于决策分歧和更加严格的财政纪律，欧元区在财政方面难有新的建树。

货币政策方面，宽松的政策基调不会在2021年逆转。

我们认为美国货币政策目标将会容忍短期出现的高通胀，利率和资产购买规模都不会发生显著变化，欧洲央行则将继续勉励维持资产购买作为支撑经济复苏的主要手段。

通胀压力我们认为主要经济体通胀水平容易在2021年出现短期高点，主要作用力仍是同比的低基数效应，高点出现在2021年Q2，出现长时间的趋势性走高概率不大。

风险提示疫苗研发进度和有效性难以准确预测。

政治政策走向存在不确定性。