天风证券-利率债供给专题：2021年利率债供给压力如何？-201222

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策略展望：（1）近期国债发行有两点值得关注：一是国债净融资超过年度中央赤字目标。

数据“异常”主要来自贴现国债，通常用于年内调剂，每年规模稳定在6000-6500亿的水平，而2020年则明显增至14407亿元。

2019年年底中央债务往年限额还剩7,170.31亿元，因而理论上确实有突破的空间。

不过考虑到中央经济工作会议强调财政可持续性、不提“有为”，我们判断这种突破可能是暂时的。

二是上周财政部临时增发2年期国债。

这一方面多发规模相对有限，另一方面这可能与今年的储蓄国债少发有关。

（2）关于近期新一批地方再融资债券额度预下达，我们判断：一、这个额度预计仍是今年的，并不是提前下达的额度。

二、考虑新下达额度后2020年全年再融资债发行规模可能超财政部要求上限。

三、关注今年全年再融资债发行规模是否会超过今年地方债到期规模。

（3）我们预计2021年全年利率债发行规模18.4万亿，净融资9万亿；其中一季度发行规模4.3万亿，净融资1.65万亿。

对比来看，2021年利率债发行规模预测值基本与今年持平，不过净融资规模较今年下降；2021年一季度发行规模较今年同期有所提升（主要是到期规模较大所致），净融资规模较今年同期有所回落。

因而，明年全年以及一季度利率债供给压力整体而言均较今年有所缓解。

值得注意的是，目前提前下达额度尚未公布，进度和节奏上明显慢于去年，叠加明年稳增长诉求的减弱以及财政部对于均衡发行节奏的要求，这可能意味着明年一季度/一月提前批地方债发行的规模较今年更低，整体发行节奏后移，明年年初地方债供给压力较今年有所缓解，对债市带来的冲击也会小一些。

（4）考虑到政策对于地方债发行期限的要求，明年超长债供给结构也会有所改善，10年及以上超长期限利率债供给压力较今年会有所缓解。

风险提示：政策不确定性，海外疫情发展超预期，外部环境变化。