东吴证券-金博股份-688598-隆基长协大订单落地，供需缺口带来业绩大弹性-201223

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龙头合作再升级，金博业绩有望实现高增长金博作为国内领先的碳基复合材料热场耗材供应商，已与隆基、中环、晶科、晶澳等光伏硅片龙头建立了稳定的合作关系，其中最大客户是隆基。

2016-2019年，隆基一直是金博最大的客户，金博也是隆基的热场一供，二者长期紧密合作。

此次长协订单落地，进一步强化合作关系，协作互利提升公司竞争力。

对金博：7倍于2019年全年收入的超级大单落地，大幅增益业绩预期。

此次协议预估总金额16亿元，达公司2019年收入2.4亿元的6.7倍。

订单平均分摊至三年来看，2021年5.3亿元订单约为2019年收入的2.2倍，业绩体量增长具备高确定性。

对隆基：此次长协大订单印证下游需求旺盛及上游供给偏紧现状，加之金博2021年上半年的订单已经排满，热场材料供不应求。

通过此次长协订单，隆基提前锁定长晶环节核心耗材，防止扩产潮被热场卡脖子，同时给其他硅片厂商一定的扩产压力。

21年底实现8倍产能，保障中长期交货能力2019年底，金博的年产能为200吨，随着光伏行业下游需求旺盛，叠加当前的小尺寸换大尺寸+未来市场已有预期的P型换N型，2021年的全市场热场产能缺口不断加大。

金博持续加速扩产，新产能于2021年全年逐步释放：（1）2020年初IPO募投资金扩200吨产能，技术水平的优化使该项目实际产能提高至350吨，预计2021Q1产能释放；（2）2020年8月超募资金到位，再扩350吨产能，预计2021Q2-Q3产能逐步释放；（3）11月公告要发6个多亿可转债，再扩的600吨预计要2021年-2022年逐步释放，保障对合同的履行具有充足的产能配套。

碳光伏平价+技术迭代趋势下，“新增+替换+改造”三重需求驱动热场需求爆发公司的主要产品为坩埚、加热器、导流筒、保温筒等消耗品，其下游需求来自于新增产能推动、存量部件替换及存量改造三重驱动。

伴随着光伏硅片环节集中扩产，大硅片渗透率提升带来的更新需求拉长设备景气度，将进一步增厚热场部件的市场空间。

我们预计2020-2022年，热场四大件的新增需求约40亿元，替换需求约77亿元，改造需求超29亿，总需求约146亿元，迎来需求爆发期。

盈利预测与投资评级：我们预计公司20-22年营业收入为3.8/9.2（原值5.6，上调64%）/14.1（原值7.8，上调81%）亿元，同比增长57%/146%/52%，归母净利润为1.3/3.0（原值2.0，上调50%）/4.1（原值2.7，上调52%）亿元，同比增长67%/131%/39%。

当前股价对应动态PE分别为103倍、44倍、32倍，上调评级至“买入”评级。

风险提示：大硅片渗透率提升不及预期，产品开拓不及预期。