国元国际-农夫山泉-9633.HK-「天然、健康」铸就水中之王-201222

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中国包装饮用水及饮料的龙头企业：公司1996年以包装水业务起家，已实现对中国十大优质水源地的战略布局，据沙利文，2012-2019年，公司市占率连续八年保持第一，零售额超过第二名企业1.5倍之多。

同时，为增强市场竞争力及降低业绩波动风险，公司建立起包装饮用水和饮料的双引擎发展格局，实行多品牌战略，目前产品已覆盖包装饮用水、茶饮料、功能饮料及果汁饮料等类别。

以2019年零售额计，公司在茶饮料、功能饮料及果汁饮料的市场份额均居中国市场前三位。

健康化、去糖化、高端化是软饮消费的核心趋势：伴随居民收入水平的提升和健康意识提高，更多消费者倾向于选择天然、健康、无糖、无添加饮料产品，以包装饮用水为代表的健康饮品增长快速，且量价仍具备提升空间，预期2019-2024年市场规模的CAGR达10.8%至3,371亿元；而符合当下消费趋势的无糖茶、中高浓度/纯果汁、功能饮料也将保持高于各细分市场的增速，预期CAGR将分别为22.9%、6.6%/9.8%、9.4%。

公司综合竞争实力筑壁垒：公司水源地优质、数量领先，能保障产品的稳定供应，并有助供应网络运营效率提升；善于使用差异化营销抢占消费者心智，品牌力位居榜首，且投入产出比优于同业竞争者；销售网络多元化发展，覆盖广泛且深度下沉，通过极具激励的渠道体系实现公司、经销商、销售终端的三方共赢；拥有极强的战略眼光，产品培育具备前瞻性，产品孵化能力强、成功率高、生命周期长。

首次覆盖给予“持有”评级，目标价50.0港元：公司是行业龙头，盈利能力业内领先，我们预计公司2020-2022年EPS分别0.46/0.57/0.69元，给予50.0港元的目标价，对应2021/2022年73/60倍PE，较现价有7.3%的涨幅空间，首次覆盖给予“持有”评级。