克而瑞证券-资产配置11月报：经济基本面上行，美元债收益风险平衡佳-201222

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全美元资产中，长期维度上债券资产的收益风险平衡性较优、下行风险控制佳。

美元债中，亚洲区域个券总回报高于美洲区域，其中投资级券种的夏普比率与下行风险更低；5年维度上债券类的夏普比率相对较高。

境内环境：企业生产积极性提高，地产相关杠杆稳定。

10月票据融资占比短期贷款在19.1%，当月非标占比社融的-15.1%，M2-M1收缩至1.4%。

居民端杠杆未见明显上升，房企销售回款与供应链占款占比在60.0%。

境外流动性：货币政策面临边界，经济增长预期较弱。

TED3M利差与LIBOR-OIS3M利差回复至低位；11月末，总体SOFR0.08%，99分位SOFR0.16%。

OECD领先指标中，亚洲、欧洲、美国依次降低。

美股：线上、非核心消费属性受益。

NASDAQ整体涨幅最高，达36.0%；标普细分行业中，半导体、IT、非核心消费品等行业涨幅居前近三年，美股标普行业中，PE上，具备消费与先进技术属性的行业估值较低。

2019年末，仅IT与半导体的NetDebt/FCF在1.0以下。

商品ETF：90%以上跟踪单一资产，稀有金属2020年高收益。

截至2020年11月30日，全球商品ETF共889只；收益最高的ETF为1nvestRhodiumETF，收益率182.1%。

原油：短期库存修复、产量回暖、需求低位、近月抬升，待年初会议确认。

WTI原油期货期限结构回到flatcontango与back的回摆。

当前，全美原油和石油产品的出口于6月初见底平稳，库存自8月后迅速下行，上游开采钻井数于7月底见底，适合美元投资者进行底部月差投机交易。

黄金：ETF持仓拥挤加剧波动率，实际YTM短端触底同金价震荡。

假设美国财政政策加码、货币政策适度的情形下，短期黄金价格将维稳，长期仍处于观望状态。

此时，对波动率的交易将更为保险。

中资美元债：规模占比提升，持有与套利收益可观。

截至2020年11月27日，除D级及无评级债券，中资美元债总体存量占比全部美元债的4.3%，其中地产占比中资的24.8%。

除BB评级外，其余评级相较美元公司债总体利差均>0，其中B评级利差当期达到202.4BP，适合攫取高稳定收益；除C档外，中资地产美元债的评级间利差基本维持稳定。

资产安全边际：融资的持续性与成本的下行。

二级市场，高评级在2-3年、高收益在1-2年的个券较受欢迎。

2020年，新湖中宝、阳光城、新城发展、弘阳地产具有主体套利机会。

风险提示：政策风险，融资风险，信用风险（详见报告末页风险提示）。