国信证券-转债市场周报：新券集中破发，市场加速分化-201229

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市场回顾指数窄幅震荡，转债情绪低点：上周股票市场窄幅震荡，上证综指全周累计上涨0.05%，上证50指收涨0.13%，创业板指收涨2.16%。

板块方面，28个板块涨跌各半，其中休闲服务、电气设备、国防军工表现靠前，传媒、计算机、通信表现靠后。

上周中证转债指数小幅收涨0.18%，我们计算的转债平价指数下跌1.2%，平价[90,100)、[100,110)、[110,120)的转债平均转股溢价率分别变动+1.38%、+1.15%、-0.88%，目前处于历史75%、58%、63%分位数。

市场交易量方面，上周转债市场总成交额2757.9亿，日均成交额551.6亿，较前一周放大44%。

转债策略：新券首度破发，市场加速分化上周新券集中破发，海波、永安、祥鑫上市首日价格先后破面，全周8只新券中3只破发，就此打破今年以来新券无破发的记录。

上周二，海波转债以111.58元价格开盘，但随着正股股价走弱，转债高开低走，日内下跌6%，以94.24元收盘，成为2020年以来首只破发的转债新券。

周三、周四上市的永安、祥鑫虽开盘也勉强站上面值，但盘中均走弱，分别以96.95元、96.92元结束上市首日的表现。

从新券集中破发背后来看，一方面是市场整体情绪的遇冷，另一方面则是个券分化的加速，同样是上周二上市的福20转债和海波转债，前者上市首日在136.9元高价位上仍然获得16%的转股溢价率，而后者在94.2元低价位上也仅获得19%的转股溢价率，显然市场对优质个券并不吝啬于给足够的溢价，但对质地一般品种也更加严苛。

二级市场上对于分化的刻画可能更加显著。

首先，从估值变动来看，上周出现“越低价越压估值”的现象。

股性指标中，平价70-80元、80-90元区间的转股溢价率上周压缩明显，且越低价，压缩幅度越大，平价90元以上转股溢价率则仍然坚挺。

债性指标中，平价70元以下的YTM上周上行30BP，目前已经接近3.35%。

其次，对比历史定位，低价券可能比高价券“显得”更加便宜。

经历12月以来的调整，全市场定位均有所下移，但历史位置也逐渐走出分化。

平价70-80的转股溢价率目前已经位于历史38%分位数，平价70元以下的YTM已经位于历史75%的高位，这两个价格区间的转债估值显然已经在历史较低位置。

相对而言，平价80-90元转股溢价率位于历史48%分位数，在历史中枢附近，而平价90-100、100-110、110-120元转股溢价率仍在历史中枢上方。

第三，基金表现的分化也间接反映转债不再是单纯赚取β收益的时代。

截至上周五，剔除被动指数型产品，今年转债基金平均收益率为17.15%，其中净值涨幅最高的转债基金累计上涨37.8%，最低的转债基金净值下跌0.55%，成为过去十年以来差距最大的一年。