国信证券-中国中免-601888-系列之五十一：海南离岛免税进入新格局，蛋糕做大+效能激发更关键-201230

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事项：根据三亚发布官方微信公众号12月29日晚报道，为进一步落实离岛免税政策、增强市场竞争、使消费者得到更多实实在在的优惠，海南通过各类方式积极引入市场主体，继中免之后，先后有海发控、海旅、深免、中服四家企业获得免税牌照。

12月30日，三亚海旅免税城、中服三亚国际免税购物公园、三亚凤凰机场免税店即将开业。

国信社服观点：维持公司20-22年EPS3.14/4.86/6.45元，对应2021-2022年动态PE53/40x。

海南离岛免税三亚新项目预计12月30日开业，海口新项目预计明年春节前有望开业，海南离岛免税正步入多元运营主体适度竞争新格局，整体符合预期。

虽然新的4大免税运营主体进入后，海南离岛免税竞争格局从“一家独大”进入适度竞争，但中免也在渠道卡位、会员营销、线上布局等方面积极布局，并借海外疫情之机全面提升起综合采购能力。

从行业来看，国内免税产业在政策红利释放、消费力回流下，行业规模有望显著跃升，且海南离岛免税产业集聚效应未来也将逐步体现。

中免公司2020H1已跻身全球免税第一，虽未来正面竞争可能增强，但短期考虑品牌商供货、新玩家综合能力等因素，我们预计现阶段竞争仍相对可控。

而中线来看，中免依托行业红利+规模渠道优势，后续依然具有很多的挖潜空间，且未来依然有国人离境免税政策尚待落地，目前时点维持公司“买入”评级。

风险提示：政策风险；宏观经济、国内疫情等系统性风险；恶性竞争风险；业绩不达预期。