兴业研究-2020年违约案例回顾（国企篇）：打破信仰，回归基本面-201231

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摘要2020年信用债市场新增实际性违约主体24个，各季度首次违约主体数量均较2019年同期均有所下降，但违约金额已为2019年全年的1.67倍，市场违约率维持上行。

回顾2020年新增违约的特征，主要有以下三点：1、国企违约远超市场预期。

民营企业仍是违约发生的重灾区，但发生违约的民企大多市场预期充分，对市场冲击较小。

2020年下半年以来国有企业违约步伐加快，超出市场预期，对市场形成很大冲击。

2、尾部房企信用风险暴露增加。

2020年以来，楼市政策上延续了“住房不炒”的方针，在融资和销售两方面频繁出台监管政策，政策持续边际收紧。

受疫情冲击、融资收紧影响，尾部房企的信用风险持续暴露。

未来降杠杆将成为主旋律，房企的现金流平衡更加依赖加快项目周转以回笼销售资金，核心落于房企自身的土储质量和运营能力。

3、国企公司治理问题逐步显现。

2020年下半年，国企信用风险抬头，市场大多将焦点集中在逃费债务、优质资产转移等问题上。

但在违约国企案例中，经营不善、债务违约的背后，往往是较为严重的国有企业公司治理问题。

由于特殊的委托-代理关系以及市场化约束-激励机制的缺失，国有企业内部治理问题、“跑冒滴漏”现象较为严重，导致国企经营效率低下、缺乏市场竞争力，为债务风险问题埋下隐患。

过去在国企信仰加持之下，市场在评估国企信用风险时，给予外部支持过高的权重，往往忽略国有企业经营方面存在的问题，没有形成对国企经营行为的市场化约束，也是国企债务风险积累的原因。

打破信仰，回归企业基本面，不仅仅是投资机构防范信用风险的需要，也是重建市场秩序、提高国企竞争力的必经之路。

最后，本文对2020年违约的国企案例进行了回顾，下一篇将对民企违约案例进行回顾。