国信证券-玲珑轮胎-601966-重大事件快评：反倾销初裁税率优于预期，零售配套齐头并进-210103

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事项：1）2020年12月31日，美国商务部对东南亚国家和地区的轮胎反倾销税率初裁结果公布，泰国的税率为13.25%-22.21%，越南的税率为0%-22.30%，台湾的税率为52.42%-98.44%，韩国的税率为14.24%-38.07%。

其中，玲珑轮胎泰国公司的税率为22.21%，优于市场此前预期；2）2020年12月24日，玲珑轮胎联合中国石油化工股份有限公司北京化工研究院、北京燕山分公司合作开发的《安全节能型绿色轮胎胎面胶用溶聚丁苯橡胶结构功能化设计及产业化》项目荣获技术发明奖一等奖；3）2020年12月11-13日，国内最高规格的工业设计展会―第四届中国国际工业设计博览会在武汉开幕，玲珑携旗下玲珑、ATLAS、利奥品牌乘用车轮胎、商用车轮胎、工程机械车轮胎等产品亮相展会，用产品力赋能中国工业设计水平提升。

国信汽车观点：美国对汽车轮胎的需求存在较大刚性，对外依存度高达60%，每年进口轮胎条数达到1.6-1.7亿条。

2019年，泰国以及整个东南亚对美国的轮胎出口数量为8500万条，占整个美国轮胎进口数量的接近50%。

本次美国对东南亚的反倾销税率初裁落地，韩国平均税率27.81%，台湾平均税率88.82%，越南反倾销+反补贴合计税率接近30%，泰国平均税率16.66%，可见本次反倾销税率下泰国具备更加突出的性价比优势。

玲珑轮胎泰国公司22.21%的税率优于市场预期，后续公司有望通过对内降本增效、对外产能转移两种方式减弱反倾销税率对公司的影响。

1）对内，玲珑轮胎可以通过提高生产效率持续降低成本，通过调整产品结构增厚利润率，通过内部管理和设备提速持续提升泰国工厂产能（计划从今年Q4日均产能41000条提高到明年日均产能45000条），进一步摊薄固定成本；2）对外，玲珑轮胎塞尔维亚工厂建设按期进行，预计2021年7月试产，8月出口美国，2021年塞尔维亚工厂半钢轮胎产能有望达到400万条，塞尔维亚不受反倾销关税影响，有望成为对美出口的产能转移储备。

我们认为，轮胎行业空间大（国内2500亿，全球12000亿）、增速稳（存量市场为主，年化接近10%销量增速），本次美国反倾销税率落地，前期股价压制因素消散，有望带来国内轮胎企业新行情。

玲珑轮胎作为乘用车胎国产领先品牌，对本次反倾销税率的内外部应对措施准备完善，新零售渠道快速推进，前装配套客户有序拓展，产能建设（荆门+塞尔维亚）全球布局，未来业绩长期看好。

2020Q2起公司渠道生态发力，线上线下结合开启新零售元年，维持盈利预测，预计20/21/22年EPS分别1.7/2/2.3元，对应PE是20.3/17.6/15.3x。