民生证券-汤臣倍健-300146-2020年业绩预增公告点评：非经损益增长明显，主业保持平稳增长-210104

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一、事件概述1月3日，公司发布2020年业绩预告，预计2020年实现归母净利润14.12~16.21亿元，同比+496.75%~+555.48%；以2019年度未计提商誉和无形减值情况下归母净利润10.46亿元为对比基数，预计2020年业绩同比+35%~+55%。

二、分析与判断扣非业绩保持增长，LSG商誉2020年不存在减值风险2020年公司非经常损益对利润影响约为4.3~4.5亿元，预计公司将实现归母扣非净利润9.62~11.91亿元。

较2019年不考虑商誉计提及无形资产减值下的归母扣非净利润同比-0.87%~+22.73%。

总体看，尽管Q1受疫情冲击较大，公司收入/主业净利润均保持增长，显示其具备良好的经营及抗风险能力。

2020年前三季度LSG业务实现营收4.36亿元，同比+23.90%；境外LSG业务保持+20%增速，LSG现有业务保持稳步增长态势，国内导入较为顺利，中长期发展空间可期。

目前公司对收购LSG形成的商誉进行了初步减值测试，预计2020年不存在商誉减值风险，未来LSG商誉减值风险有望随产品推广而进一步降低。

疫情影响逐步消散，动销恢复及积极推广策略带动主业恢复增长20Q1疫情期间公司生产、市场推广等活动未能按期开展，对经营冲击较为明显。

Q2随着疫情得到有效控制，下游动销逐步恢复，公司按经营规划稳步推进各项工作的开展，确保20年收入实现增长；同时主业利润也保持平稳增长。

受疫情影响，公司品牌宣传活动主要集中在下半年。

公司Q4加大以“冬季疫情反击战”为主题的品牌投入和市场推广力度，实施“科学营养”战略，为后疫情时代营养健康相关产品市场需求提速打下基础。

主品牌与大单品齐头并进，畅销产品持续推出主品牌方面，公司启动汤臣倍健品牌升级，全面启用新LOGO标志与新包装，并升级终端门店形象，以更加年轻、鲜活的形象传导品牌态度。

同时在各宣传渠道上线“增强免疫力”系列公益广告。

大单品方面，公司推出全新储备大单品健甘适，主打护肝市场；通过营销模式创新带动健力多恢复性增长；获得益生菌粉保健食品批文后，全力推动Life-space全国铺货；调整和扩大健视佳试点区域。

畅销产品方面，公司启动以“牛初乳加钙咀嚼片”加码明星产品独立推广；设立控股子公司好健时作为OTC项目运营主体，聚焦发展胃肠道用药，并推出“清好清畅-润肠胶囊”肠道非处方药品。

公司产品矩阵丰富，主品牌与大单品搭配较好，中长期成长性可期。

三、盈利预测与投资建议根据公司2020年经营情况，我们小幅调整盈利预测，预计2020-2022年公司实现营业收入60.98/69.89/76.60亿元，同比+15.9%/+14.6%/+9.6%；实现归属上市公司净利润15.24/16.34/18.18亿元，同比+528.3%/+7.2%/+11.2%，对应EPS为0.96/1.03/1.15元，目前股价对应PE为25/23/21倍。

公司主品牌及大单品长期成长性均较为乐观。

公司目前估值与其他食品板块2021年25XPE的估值水平（Wind一致预期，算数平均法）基本相当，维持“推荐”评级。

四、风险提示业务扩张速度不及预期，成本上涨超预期，食品安全问题等。