中信证券-长城汽车-601633-跟踪报告：从车型周期向上，到智能技术领先-210104

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坦克300等“个性化”产品将极大地提高公司的盈利能力；纯电及混动产品矩阵即将铺开，公司在新能源车市场的份额还将提升，打开销量增长空间；此外，“咖啡智能”战略发布，预计公司与新势力企业的自动驾驶能力差距缩小，估值有望提升。

上调公司港股目标市值至3000亿人民币，对应目标价38.8港币。

维持长城汽车（A+H）“买入”评级。

“个性化”供给创造新需求，盈利能力将显著提升。

随着我国居民购买力水平发展，汽车保有量持续提升，汽车的消费从“一家一车”向“一家多车”、“一人一车”转移，汽车消费“个性化”趋势明显，细分需求将逐步得到挖掘。

而好的供给将创造需求。

个性化的车型将提高产品的差异化程度，让公司从“同质化的价格竞争”中脱身，重新掌握定价权，提升盈利能力。

以坦克300为例，非承载车身+2.0T227马力发动机性能出色，搭配硬汉的外形和17.58-21.38万的售价，让它一方面相比竞品具有很强的吸引力，截止2020年12月已获得1万余订单，且前三天3000个订单中最高配占比71%；另一方面相比公司已有同级别（紧凑级）产品中，价格实现了向上的突破。

我们看好坦克300的销量，另外WEY品牌基于坦克平台还将生产其他车型，预计坦克系列将有力带动公司的盈利水平。

纯电+混动布局清晰，新能源市场占有率有望进一步提升。

纯电领域，1）纯电复古轿车好猫11月24日正式上市，追求品质与设计，吸引城市女性消费者。

虽然售价10.39-14.39万元并不高，但车型外观内饰兼具复古和新潮设计元素，彰显质量与品位，略有“轻奢”之感，我们认为好猫将成为10-15万元新能源车销量冠军。

2）预计2021年柠檬平台纯电SUV将上市，共同拓展纯电领域C端市场。

混动方面，公司2020年12月15日发布“DHT”高度集成混动系统，可实现全速域、全场景下高效能与高性能的平衡，实现“快顺静省”。

我们预计2021年开始将有WEY、哈弗品牌多款PHEV车型陆续上市。

目前公司主要凭借欧拉黑猫、白猫实现了新能源市场6%的份额，预计新产品上市后，公司占有率有望进一步提升。

“咖啡智驾”战略发布，智能驾驶全面发力。

2020年12月30日，长城汽车发布“331咖啡智驾”战略，即在3年时间里，目标实现“用户规模行业第一、用户体验评价最好、场景功能覆盖最多”。

预计搭载IBEO激光雷达的量产车型将于2021年上市，另外公司基于高通360-720TOPS大算力芯片打造的全新高端车型将于2022年亮相。

此外，“咖啡智驾”发布会上，李鹏表示将卸任数字化执行官职务，并担任高端智能电车“SL”项目的负责人，经此SL项目正式曝光。

此前，供应商公告获得长城旗下“沙龙智行”定点，车型预计在2022年量产。

风险因素：新车型发布时间低于市场预期；新车型出现重大安全事故；新车销量不达预期；终端市场爆发价格战；与宝马合资的光束汽车合作进度不达预期。

投资建议：我们看好坦克300等新车型对公司盈利能力的拉动，上调2020/21/22年EPS预测至0.59/1.09/1.38元（原预测为0.49/0.88/1.14元）。

当前A股价格对应20/21/22年63.9/34.6/27.4倍PE；港股价格对应20/21/22年37.8/20.5/16.2倍PE。

考虑坦克300等新产品将极大地提高公司盈利能力，加上电动化、智能化方面的技术突破和产品落地，有助于公司估值提升。

我们给予长城汽车（H）3000亿元人民币目标市值，对应目标价38.8元港币，对应2021年30倍PE，维持长城汽车（A+H）“买入”评级。