中信证券-2020年12月经济金融数据前瞻：四季度经济有望运行在潜在增速附近-210104

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预计12月整体经济仍然延续环比修复的态势，工业、投资、出口的较高景气有望延续，而消费的恢复尽管受到散点疫情的影响，但汽车销售的景气还将推动社零增速持续回升。

其他方面，12月PPI环比回升将延续，CPI有望短期转正，而社融增速或温和回落0.2个百分点至13.4%附近，M2增速则有望小幅升至10.8%。

综合观察，我们预计四季度经济有望运行在潜在增速附近，带动全年GDP增长运行在2%以上，全年GDP总量将突破100万亿。

工业：部分区域年末限电，但难掩工业生产高景气。

12月，高炉开工率月均为66.85%，继续高于去年同期水平（65.95%），而12月制造业PMI虽较前月环比回落，但仍好于历史同期的环比回落幅度，预示工业生产仍然处在景气区间。

虽自12月中起有部分省份（如湖南、浙江、江西、广西等）开始拉闸限电，但综合来看预计对全国层面的工业生产用电影响相对有限。

综合来看，我们预计12月工业增加值增速仍将保持9月以来的较高增长，预计增速有望达6.8%左右。

固定资产投资：预计拉动累计投资增速恢复至3.2%左右。

我们预计12月的整体投资活动将较11月基本持平，继续保持较好的增长水平。

分大类观察，我们认为近期出口行业的持续高景气还将持续带动制造业投资活动的持续稳健增长，预计12月制造业投资增速仍将保持在10%以上水平；基建投资预计也仍能延续前月的中高增速水平，维持平稳增长；同时高频数据显示地产投资活动并未明显减弱，预计仍有望保持高个位数单月增速水平。

整体来看，我们预计单月固定资产投资增速在9.2%左右，拉动累计投资增速恢复至3.2%左右。

消费：散点疫情或拖累消费恢复节奏。

根据10月-11月的消费数据，我们认为散点疫情的爆发拖累了消费场景的修复，导致社消增速回升节奏放缓。

考虑到12月北京、辽宁等地先后爆发散点疫情并且再次升级了社交隔离管制，因此我们认为12月的消费还将受到散点疫情爆发的拖累。

除疫情拖累场景相关消费外，商品消费尤其是汽车消费仍然持续强劲。

12月前27天乘联会的乘用车销量持续高增长，实现10%的增速。

总体来看，我们预计12月社消增速仍处于缓慢向疫前增长回归的状态，但增速回升节奏继续放缓，为5.6%左右。

进出口：高基数扰动出口增速回落，但出口高景气维持。

进出口方面，2018年受到中美贸易加税的扰动，12月进出口大幅回落这也导致2019年进出口增长高增。

但如果观察月度的环比变化，相对来说较为稳定。

参考历史环比变化情况，我们认为12月进出口可能会一定程度受到基数的扰动有所回落。

但如果观察增长动能来说，12月新出口订单指数和进口指数为51.3%和50.4%，分别较前值小幅回落，但仍位于荣枯线上的扩张区间，出口的高景气仍然持续。

从高频数据来说，12月出口集装箱运价指数继续高位攀升，SCFI综合指数较11月上涨了30.8%，也进一步验证了出口景气情况。

考虑到基数效应，我们预计12月出口增速为10%，进口增速为4%。

寒潮来袭CPI通缩压力短期缓解。

11月CPI同比下降0.5%，落入通缩区间。

主要原因在于猪价的快速下跌。

进入12月，高频数据显示，蔬菜、水果、生猪等农产品价格均出现环比上涨。

我们认为这可能与12月各地气温出现走低，寒潮致使农产品供给出现阶段性下降有关，同时，由于临近节日需求上涨，猪价在12月会出现季节性走高。

因此预计12月CPI食品价格环比将有所改善。

非食品方面，12月成品油价格上调，同时低温使得例如衣着等价格出现上涨。

总体而言，12月CPI同比读数或将阶段性回到0%以上，约为0.1%左右。

PPI方面，主要工业品价格依旧在持续上涨，螺纹钢、线材、中板、电解铜、铝锭、煤炭、水泥等环比均为正增长。

12月PMI两种价格指数环比都创下今年以来的最高读数。

根据我们的测算，12月PPI环比有望达到1.1%-1.2%的增长，折算同比为-0.3%左右。

金融数据：预计12月M2增速为10.8%，新增人民币贷款1.15万亿，新增社融1.83万亿，社融增速放缓至13.4%附近。

从12月的整体金融表现来看，我们预计M2在财政支出年末加快的趋势拉动下大概率将小幅回升，而社融大概率将环比回落0.2个百分点至13.6%附近。

其中，信贷水平方面，从银行信贷来看，12月信贷净增量预计将基本持平于去年同期，预计全月新增1.15万亿，其中中长期贷款占比依旧维持较高水平，近期对银行房地产相关贷款的新规预计则将从明年起对居民中长期贷款的增速及部分企业中长期贷款增速有所抑制；政府融资层面，12月国债与地方债净发行重新有所加快，部分地方政府债券发行规模超出年初预算规模，预计整体净融资规模约7500亿元；信用债方面，12月整体信用债净融资额仍处于负值区间，整体仍然受近期个别国企信用违约等事件的负面影响，预计净融资额为-1500亿元，拖累社融表现。

综合对非标融资等分项的测算，我们预计12月新增社融1.83万亿，较11月将进一步温和回落。

而在广义货币供给层面，尽管财政支出水平较难达到预算支出规模，但同比增速预计仍将明显加快，伴随政府存款的回落，有望拉动M2环比小幅回升0.1个百分点至10.8%左右。