兴业证券-成长股思考笔记（一）：消费基金经理为何买入科技成长股？-210107

《兴业证券-成长股思考笔记（一）：消费基金经理为何买入科技成长股？-210107（14页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《兴业证券-成长股思考笔记（一）：消费基金经理为何买入科技成长股？-210107（14页）.pdf（14页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

投资要点消费基金经理为何买入科技成长股？部分投资者印象中的消费风格明星基金经理，在十大重仓股中买入了传统科技成长定义下的优质公司，例如海康威视、广联达、隆基股份、宁德时代、中航光电、亿联网络等等。

我们认为，这个现象背后不是“超出能力圈”，而是“新老”成长在分化。

“成长核心资产”（新）逐步告别“情绪周期股”（老）属性，从“博弈型PEG估值”转向“持有型DCF估值”，得到部分投资者的长期持有。

行业格局明晰、增长和ROE高且稳定的“新”成长，有望被持有型投资者用DCF逻辑价值重估。

回顾2020年成长股投资：1）传统成长板块（计算机、传媒、通信）表现黯淡，新兴成长板块（新能源车、光伏、军工）格外亮眼，与2015年牛市排序几乎完全反转。

2）对立的不是传统与新兴成长，而是“新老”成长。

传统与新兴成长内部分化极大，过去一年不仅要选对传统和新兴成长，更重要地是选对“新老”成长。

3）告别“情绪周期股”，迎接“成长核心资产”。

选出“讲业绩、讲长业绩”的“新”成长股是过去一年最好的成长股投资策略。

传统成长板块不是不涨，稳定成长的好公司照样能够摆脱“情绪周期股”的地心引力；新兴成长板块不是乱涨，优质公司依旧处于“成长核心资产”的力场之中。

“新老”成长分化背后是行业、投资者、估值逻辑在改变。

1）行业：根本性变化是基本面“能出业绩、能看长业绩”。

过去成长股行情的大起大落，很大程度源于市场情绪跟随产业预期大幅波动，难以看到持续的业绩增长落地，而当前“成长核心资产”逐步沉淀，走出“情绪周期股”的范畴。

2）投资者：国际化、机构化加速，从博弈型向持有型转变。

成长股的基本面根本性变化促使投资者结构转变，国际化和机构化是近年来成长股最好的选股指标。

“新”成长好公司形成“表现好得到加配、得到加配表现好”的正循环。

3）估值逻辑：部分成长股估值逻辑可能正在从“博弈型PEG估值”转向“持有型DCF估值”。

“老”成长股投资以PEG估值为主，比拼的是对于景气度拐点的判断、边际预期博弈和买卖速度。

“新”成长股投资转向DCF估值，比拼的是选出“雪厚坡长”的好赛道、选出“滚雪球”的好公司。

我们将“新老”成长分化逻辑下的成长股投资策略总结为四句话：1）“新”成长优于“老”成长，告别“情绪周期股”，迎接“成长核心资产”。

2）在细分领域寻找“能出业绩、能看长业绩”、“跑马胜出”的成长核心资产。

3）“新”成长公司中，挖掘国际化和机构化加速阶段的投资机会。

4）把握个股估值逻辑从PEG转向DCF的价值重估收益。

与各成长行业交流后，我们选取六个案例作为展示：宁德时代、隆基股份、金山办公、国联股份、亿联网络、海康威视。

近期部分公司已经出现逻辑变化迹象，其中“新老”军工分化，拥抱“新”军工成长股的行业修复过程尤其强烈。

风险提示：中美摩擦升级、美国二次疫情封城、金融监管、反垄断监管。