华西证券-中国利郎-1234.HK-Q4增速超预期，21年有望轻装上阵-210107

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事件概述公司公告2020Q4LILANZ产品零售金额同比增长10%-15%，2020年全年同比下降10%-15%。

分析判断:公司Q4单季增速较Q3（5-10%）进一步提升、超出预期，我们分析，主要得益于：（1）10月入冷较早；（2）双十一在低基数背景下保持了较高增长，总成交额突破2亿、同比增长55%；（3）公司产品风格调整到位、对产品潮流度把握更加到位，且寻找到更适合的开店模型，即城乡结合部二级mall、实现了更高的周转率水平。

展望2021年，我们分析：（1）公司有望重启开店步伐，估计新开100-200家，且新开店以大店、奥莱店、轻商务店为主；（2）更换新代言人后有望加大营销投入，突出“新商务”定位；（3）线上和奥莱渠道有望延续较高增长；（4）轻商务有望保持较快增长。

投资建议考虑公司Q4超预期，将20/21年收入上调7%/17%至33.29/38.02亿元，但由于公司收回轻商务业务、费用压力及去库存压力加大，可能一定程度上影响净利率，将20/21净利调整-3%/22%至6.61/8.8亿元，公司领先于男装行业复苏，且股息率较高，当前股价对应20/21PE仅8/6倍，维持买入评级，目标价8.81HKD（对应21年10XPE）。

风险提示疫情影响的不确定性；终端库存高企风险；系统性风险。