平安证券-投石问路系列（第19期）：2017年的大票行情是否会全年再现？-210110

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核心摘要第一，2021年首周在大盘指数上涨的同时全A有近7成公司下跌，个股表现分化加大引发市场关注。

本篇报告从资金行为的角度出发，基于对本轮分化行情和2017年市场对比，探讨当前龙头结构性行情的可持续性。

第二，2017年以来市场收益逐渐向头部公司集中，但本轮更偏成长创新核心资产的行情与2017年供给侧改革的强势不同，背后反映的是宏观环境和资金结构的不同。

其一，两阶段的强势风格不同，2017年领涨个股集中在以金融、周期股为代表的“漂亮50”，2020年以来市场整体更偏向于高景气度的成长风格，近期也有向周期行业扩散的迹象。

其二，两阶段的市场环境不同，虽然两次向核心资产集中的分化行情均出于资金对确定性溢价的追逐，但2017年面临的是供给侧改革+货币政策逆向调控+金融严监管的政策环境，业绩稳健的白马蓝筹配置性价比凸显；2020年以来面临的是产业结构升级+稳货币+稳杠杆+资本市场改革开放提速的市场环境，头部公司尤其是兼具盈利和政策确定性的成长龙头更加受益。

其三，两阶段的资金结构不同，2017年北上资金持续流入引导价值投资，公募基金业绩集中程度较高予以基金经理调仓博弈的动力和灵活性；而2020年以来超万亿份额的偏股型基金发行强化了公募的定价影响力，北上资金和公募基金投资偏好的逐渐趋同也再度加强了核心资产的资金抱团。

第三，核心资产的强势行情仍有望受到头部公司盈利+政策确定性优势不改、机构资金更加集中、相对估值不高等三因素的支撑，但需谨慎公司业绩不及预期等风险的扰动。

一是当前市场主线仍在盈利端而头部公司的业绩确定性更强，成长龙头也同时受益于好赛道的政策加持，中长期政策景气向上的方向不变；二是机构资金重仓股更加集中，瓦解难度相应加大；三是成长龙头相对大盘的估值比处于历史均位以下，整体相对不贵。

但不排除有超预期的市场变化可能带来短期情绪扰动，例如公司业绩不及预期、基金发行不及预期等风险，近期市场已有多只绩优基金宣布暂停大额申购。

中期来看，可从基本面能否迎来全面修复、机构投资者会否集中调仓、金融监管导向是否有边际变化等维度进行跟踪。

第四，综合来看，我们认为市场不会简单重复2017年的大票行情，但是本轮市场也同样在行业景气、政策以及资金的共同变化下迎来核心创新资产的结构性行情风险提示1）宏观经济修复不及预期，上市公司企业盈利将相应遭受负面影响；2）货币政策回归中性，大市值公司陆续上市叠加科创板限售股解禁，市场流动性将面临过度收紧的风险；3）金融监管以及去杠杆政策加码超预期，市场流动性将面临过度收紧甚至信用危机的爆发；4）海外资本市场波动加大，对外开放加大A股市场也会相应承压。