中航证券-策略深度报告：从策略的角度理解本轮食饮和医药的上涨边界-210110

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摘要提价和医保谈判落地能够部分解释食饮和医药两个行业近期上涨，但并非主要矛盾。

而CPI大幅上涨带动必选消费涨价的观点对CPI的判断有所偏差。

从供需角度分析，2021年CPI整体呈稳步上升态势，目前看不到大幅超预期上涨的因素。

食饮和医药大幅上涨的核心驱动力量之一：利率上升对大市值风格的映射。

大市值公司自由现金流在近端，小市值公司自由现金流在远端。

食饮和医药是近五年A股市值增加最大的两个板块。

近期市值绝对值大且市值增速大的公司出现超额收益。

这就使得食饮和医药两个行业成为同时实践市值因子与动量因子良好的行业载体。

利率的上行抬升了确定性溢价。

食饮和医药大幅上涨的核心驱动力量之二：重仓食饮和医药的公募基金份额相较于其他基金大幅提升，这一类基金的增量管理资金的配置需求进一步推动这两个行业的上涨。

在理解食饮和医药上涨的过程中有几个容易陷入的逻辑陷阱：陷阱一：夸大阿尔法的作用，忽视贝塔的作用。

陷阱二：用长期逻辑解释短期市场现象。

陷阱三：认为确定性溢价扩张的时点由内部因素决定。

目前市场对于2021年一季度名义GDP同比增速的一致性预期在19%以上，意味着一季度实际产出将大幅超越潜在产出，产出缺口在回补的基础上正向扩大，大概率拉动名义利率进一步走高。

同时，我们推算PPI高点在明年六月份左右，工业价格的复苏也将带动名义利率上行。

一季度名义利率的走高可能继续支撑食饮和医药处于历史高估值的位置。

然而需要注意的是，随着名义产出缺口在第二季度走低，PPI高点在年中出现，名义利率可能也随之下行。

一旦无风险利率上行趋势出现反转，目前极端的市值风格分化现象可能也会结束。

同时，由于市场对于年中经济高点的预期较为一致，市值风格分化现象的结束可能会提前于利率拐点到来。