国盛证券-中国海外发展-0688.HK-调控加码助推央企龙头市占率提升,超低估值性价比优-210111

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20年销售超额完成目标,在手土地储备充裕支撑未来稳健增长。 公司公告2020年地产销售金额人民币3607亿元,同比增长12.5%,超额完成全年目标;销售面积1917万平米,同比增长6.8%。 根据克而瑞数据,公司20年销售金额排名全国第6,销售增速高于前十名房企整体。 公司品牌美誉度高,区域布局良好,同时考虑到公司土地储备充裕,可售货值充足(20年上半年末可售货值1.3万亿,与20年销售金额比约为3.6倍),预计2021年公司地产销售仍有望实现10%以上稳健增长。 “三条红线”与地产贷款管控背景下利于央企龙头市占率提升。 20年下半年起“三条红线”与“房贷集中度管理”等重磅政策连续出台,分别从资金需求端与供给端加强对地产行业融资行为管控。 在此背景下,预计行业供给侧改革将加速,此前杠杆较高的激进房企融资将受到严格限制,市场份额将向经营稳健、杠杆率低的龙头企业进一步集中。 公司长期坚持高盈利低杠杆的经营战略,资产负债率、净负债率、现金短债比等均处于行业最健康的区间,同时公司作为央企龙头,融资渠道顺畅,成本较低,具备在合规要求下进一步扩张的空间,未来有望实现市场份额的持续提升。 推出更大范围股权激励彰显未来发展信心。 2020年11月24日,公司公告授予新一批股票期权激励计划,授予数量2.86亿股,约占总股本的2.6%,授予对象为1131名董监高与其他核心技术及管理人员,认购价为18.724港币/股。 公司于2018年6月推出第一批激励计划,授予数量占扩大后总股本的1%,第二批授予数量更大,范围更广,彰显公司对于未来发展信心。 预计短期股价受到交易因素影响,当前估值已极具性价比。 由于此前中建集团被美国列入“涉军制裁清单“,预计部分外资出于潜在合规风险减持。 公司股价近两个月下跌24%,显著跑输地产板块。 公司当前PE(ttm)仅3.8倍,PB(lf)仅0.53倍,已经处于历史最低区间,并显著低于港股其他上市龙头房企。 预期2020年股息率可达约7%,当前估值已极具性价比。 投资建议:我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为430/484/537亿元,同比增长3%/13%/11%,EPS分别为3.92/4.42/4.90元。 公司当前股价对应2020-2022年PE分别为3.3/2.9/2.7倍,港股及A股龙头房企平均PE分别为5.5/4.6/4.0倍,考虑到公司作为央企龙头战略稳健,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:地产调控政策持续收紧,美国制裁升级风险,盈利能力下滑超预期风险。