兴业证券-友邦保险-1299.HK-新业务价值增长，东南亚疫情使Q3增幅收窄-211114

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我们的观点：友邦保险服务亚太18个市场的富裕群体，持续推进中国内地业务，受益于中高端寿险赛道和代理人渠道优势，兼具业绩改善逻辑及长期投资价值。

我们预期其新业务价值2021年增速及未来三年CAGR达15%+；维持“买入”评级及目标价113.10港元。

2021-2023年，友邦保险目标价对应的每股内含价值各为2.43、2.19、1.98倍，建议投资者关注。

新业务价值提升，Q3增速放缓：1）年化新单保费：2021Q1-3同比+9.4%至43.09亿美元（按实际汇率，下同）；其中Q1、Q2、Q3分别同比+14.8%、+23.8%、-8.1%；Q3负增长原因一是上年同期基数高（2020Q2新加坡、马来西亚等市场疫情严格管制积累的寿险需求在2020Q3释放），二是2021Q3东南亚市场受Delta毒株负面影响大。

2）新业务价值率：2021Q1-3同比+5.5pcts至58.9%，由产品组合转变、承保开支超支减少及政府债券收益率上升所带动；其中Q1、Q2、Q3各为61.6%、55.7%、58.5%。

3）新业务价值：2021Q1-3同比+20.5%至25.49亿美元，增速高于同业；其中Q1、Q2、Q3单季度NBV各为10.52、7.62、7.35亿美元，分别同比+25.1%、+33.9%、+4.1%，Q3增速下滑系因新单保费负增长。

4）分析：中高端寿险赛道优势+代理人渠道优势是其NBV表现优于同业的核心因素。

富裕群体的资产规模和寿险需求在疫情期间继续增长，构成友邦保险承保表现超越同业的客群基础；截至2021年7月1日，友邦保险MDRT会员人数16,017人，连续7年全球第一。

主要市场前三季度业绩好于疫情前：若剔除中国香港业务，2021Q1-3公司NBV高于疫情前的2019Q1-3。

具体来看：1）中国内地继续作为NBV第一大贡献市场，Q1-3双位数增长，由传统保障型产品和长期储蓄型保单共同驱动，期内代理人平均收入高于2019年同期。

年内，友邦中国内地新省份市场拓展，四川及湖北分公司分别于Q2和Q4开业；公司入股中邮人寿，发布“友自在”养老计划，与东亚银行签订的15年独家银保合作协议。

2）友邦中国香港本土业务NBV于2021Q1-3正增长，与东亚银行的合作推动银保业务增长；但通关管制继续限制内地访客赴港购险，离岸新单停滞。

3）友邦泰国NBV强劲增长，由代理人及银保渠道共同驱动。

4）友邦新加坡及马来西亚2021Q1-3的NBV同比提升，但Q3单季度同比下降，原因在于上年同期基数高、2021Q3当地抗疫限制收紧。

风险提示：资本市场波动，保费增速不达预期，保险行业政策改变，保险市场竞争激烈，汇率波动风险。