天风证券-奥佳华-002614-业绩超预期，含金量高，双轮驱动验证高增长-210112

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事件：公司公布2020年业绩预告，2020年归母净利区间4.45-4.55亿，同比增长54%-57%，其中Q4业绩1.18-1.28亿，同比增42%-54.5%，继续保持高速增长。

点评：1.Q4业绩继续维持历史峰值水平，全年业绩超预期我们预计全年实际经营性利润约6亿元，表现优于表观净利润：1）2020年下半年新风子公司呼博仕完成了高管持股，产生一次性激励费用约4000万元，Q4实际净利润应1.58-1.68亿，接近与Q3的1.78亿，连续2个季度业绩处于历史峰值，我们认为随着下半年口罩价格回归理性，防疫物资业绩贡献已明显下降，公司Q3、Q4业绩含金量高，且具备持续性；2）2020年下半年人民币快速升值，预计全年产生汇兑损失13662万元，去年同期受益1120万元，预计2021年随着套保增加汇兑对业绩拖累会显著下降。

2.双主业共振向上，公司进入高速成长期，预计未来复合增速有望达30%1）2020年保健按摩业务经营逐季向上，我们预计Q4同比增长超40%（按摩椅超70%），全年同比增幅预计超两位数，表现显著好于同行。

凭借出众的品牌力，公司的价格下沉策略获得成功，内销呈现高速增长，预计2021年有望延续，且随着募投项目投产规模效应和费用率拐点将持续体现，利润率有望回升；2）2020年健康环境业务预计实现翻番增长，充分验证行业高景气，目前海外在手订单充足，有望继续保持高增长，同时引入保利碧桂园战投后亦有望加速在国内精装房放量，新风千亿市场，空间广阔。

投资建议：公司不仅是全球化自主品牌+ODM双轮驱动的按摩器械行业龙头，也是国内新风行业的主要参与者。

我们认为，在政策推动和房企精装修率不断提升的背景下，公司确立健康环境为第二主业，引入知名房企作为战投，依托在技术研发方面的优势未来有望在工程市场实现快速发展。

受益于公司多项业务积极改善，我们预计2020-2022年公司归母净利润至4.5、6.5、8.8亿元，同比增长56.7%/43.5%/35.7%，对应1月12日PE分别为19/13/9.6倍，显著低于同类公司，维持“买入”评级。

风险提示：疫情恶化，地产及宏观经济下行超预期，新风合作进度不及预期。