国信证券-嘉诚国际-603535-重大事件快评：挥兵南下，布局海南免税、跨境物流市场！-210113

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事项：嘉诚国际公告，公司拟投资建设海南多功能数智物流中心，并设立海南子公司。

子公司注册资本1亿美元，该多功能物流项目将建设成为集离岛免税及岛内居民进口免税消费品的现代仓储中心、岛内居民进口免税日用消费品的物流仓储分拨中心、电子商务国际物流中心等为一体的综合性物流中心。

国信交运观点：1）海南免税物流市场将迎来波澜壮阔的黄金成长期，嘉诚国际率先卡位：假设2022/2030年海南离岛免税销售额分别为1000/8000亿元，则2020-2022年海南免税物流复合增长77%，2020-2030年复合增长38%，按照2019年物流成本占GDP比重14.7%计算，则2022/2030年海南免税物流规模对应147/1176亿。

2）免税物流节点众多，仓库为重中之重的必要条件：免税商品物流包含进口、干线、仓储、通关、岛内分拨等多个节点，需要全流程在海关的监管之下，经营单位设立免税商店，应当具备符合海关监管要求的免税品销售场所及免税品监管仓库，因此仓库实为免税业务的必要条件，且其资源具有稀缺性。

若嘉诚国际未来资源落地，则将具备很强的先发优势。

3）从广州到海南，深耕跨境电商物流多年，常年培育的核心竞争力换来异地可复制，公司已出现全国组网的端倪。

4）投资建议：嘉诚国际本次公告标志着公司有望进入海南免税物流市场，同时体现出作为跨境电商龙头的异地扩张能力，公司打开了中长期成长空间。

结合2020-2021年公司52万平嘉诚国际港已进入交付期，首次覆盖给予2020-2022年1.9、3.8与5.5亿净利润预测（本次海南物流中心暂不计入），对应当前市值PE为29.6/13.8/9.5X，给予“买入”评级，我们认为公司未来成长天花板尚远，且中期业绩的成长性与确定性双高，保守给予2021年30倍PE，对应目标市值114亿，目标价76元。

5）风险提示：项目投产时间不及预期；跨境电商行业需求不及预期；免税行业需求不及预期。