华泰期货-专题报告：玉米与淀粉市场交易逻辑探讨（第三期）-211114

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内容概要9月下旬以来，玉米和淀粉期现货持续上涨，涨幅超过我们之前预期，在这种情况下，特此推出此次专题报告，试图在梳理此轮上涨逻辑的基础上，提出当下相对合适的交易策略。

对于玉米而言，在中下游5-9月以来持续去库存的大背景下，天气和疫情因素使得下游补库不畅继而导致阶段性供需紧张，叠加小麦临储拍卖政策及其深加工行业正反馈，使得玉米现货价格大幅上涨，华北-东北及其南北方港口价差创出历史同期新高。

期价盘面近月相对强势，主要体现在两个方面，其一是一度出现远月贴水的期价结构，这表明市场更多担忧阶段性供需紧张，而非临储小麦停拍之后的供需缺口补充问题；其二是近月对现货升水，这表明市场预计供需紧张仍将继续，现货价格趋于继续上涨。

对于淀粉而言，三季度特别是7月之后淀粉行业同样经历漫长的去库存过程，与此同时，深加工行业原料玉米库存同样经历下降过程。

而后由于煤电因素的影响，使得行业开机率回升缓慢，行业库存未能如往年同期出现季节性回升，现货带动生产利润大幅改善，触发行业原料补库，原料价格的上涨进而推动淀粉价格上涨，整体呈现正反馈逻辑。

在这种情况下，在目前华北-东北及南北方港口价差高企之下，天气和疫情因素影响趋弱之后，玉米供需阶段性供需紧张有望缓解，后期更多转向东北产区新粮上市压力，因东北产区新作产量大幅增加，贸易商因上一年度囤粮亏损所致收购积极性下降。

淀粉则需要担心走向负反馈，即原料成本趋于下滑而行业供需趋于改善，成本端即玉米不再赘述，供需端则主要在于行业产能过剩的背景下，现货生产利润高企，如果后期煤电因素影响趋弱，有望通过开机率带动供需趋于改善。

就后期交易思路而言，在我们看来，激进投资者可以考虑单边做空，但风险依然存在，玉米主要在于当前年度供需缺口预期及其临储小麦拍卖政策变动两个方面，淀粉则主要在于基差。

相对而言，谨慎投资者可以考虑套利操作，玉米重点留意1-5反套，其受益于阶段性供需改善的同时，可以规避上述风险；淀粉则建议留意淀粉-玉米价差套利。