兴业证券-永达汽车-3669.HK-核心品牌表现优秀，高层增持展现信心-210115

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投资要点2020年豪华品牌表现持续优秀，公司作为宝马、保时捷在华最大经销商有望受益。

2020年宝马（含MINI）、奔驰、奥迪、保时捷分别实现在华销量77.7万辆、77.4万辆、72.6万辆及8.9万辆，分别同比增长7.4%、11.7%、5.4%、3.0%，同期中国市场乘用车销量同比增速为-6.0%。

从公司经营层面来看，宝马品牌三、四季度折扣率不断缩窄。

奔驰、奥迪品牌四季度价格回升明显，保时捷品牌订单持续火爆。

永达汽车作为宝马、保时捷在华最大经销商，全年业绩有望继续受益核心品牌的优秀表现。

新能源车短期冲击有限，长期业务模式冲击有待观察。

目前公司的毛利中售后服务占比近70%，新车毛利占比约为20%左右，未来几年的售后收入取决于前几年公司的新车销售量及其保有量，因此我们预期公司的售后收入未来几年保持稳定增长，新能源车短期对公司的业绩冲击有限。

远期来看，随着新能源车销量及保有量的提升及越来越多车企采取自营销售的模式，4S店的业务模式是否有冲击有待观察，从保养、机电维修、钣喷等售后产值来看，混动车售后产值大于燃油车，最低的是纯电动车，但电动车未来还有电池保养、OTA等可能新增的服务产生。

同时我们也看到二手车市场在快速增长中，且市场也越来越规范，可以带来的销量及业绩提升。

高层持续增持，展现充足信心。

1月11日，公司发布公告称公司董事长张德安先生、副董事长、首席执行官蔡英杰先生、副董事长王志高先生、副董事长、总裁徐悦先生在公开市场分别购入公司100万股、50万股、50万股和20万股股份。

1月13日，公司公告称张德安先生再次购入公司100万股股分，并不排除于时机恰当时其有可能进一步增持。

我们认为，公司高层的持续增持显示了其对于公司未来前景的充足信心。

我们的观点：公司是宝马和保时捷在华最大经销商，主要代理品牌销量和毛利率均稳步提升，下半年整体业绩恢复大超预期。

长期来看，我国豪华车渗透率还有较大提升空间，后市场规模随汽车保有量提升也有望继续增长，公司作为后市场布局完善的豪华车经销商业绩仍有持续增长的动力。

我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.85元、1.15元、1.24元，给予目标价16.31港元，相当于12倍2021年PE，维持“审慎增持”评级。

风险提示：豪华车销量不及预期；卫生事件持续；后市场业务推进不及预期。