天风证券-利率债市场周报：如何评估美债持续走高及其影响？-210117

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策略展望：（1）最近美债为何上行？12月以来10年美债利率持续上行，1月以来上行加快并突破1%，为2020年3月底以来的首次。

这主要有三方面原因：疫情后美联储首次讨论QE缩量引发市场担忧；新冠疫苗接种改善经济基本面预期；拜登新提出1.9万亿的刺激方案。

（2）今年美联储会加息或缩量QE吗？今年美联储无加息预期。

12月议息会议中美联储强调就业通胀目标实现之前美联储将不会加息。

1月14日美联储主席鲍威尔的讲话也表达了类似的意思：如果没有看到令人不安的通胀和失衡，美联储将不会加息；FOMC加息时间点“不会很快到来”。

美联储缩减QE的可能性不大。

一方面是因为就业和通胀目标仍未取得实质性进展；另一方面是因为次贷危机的经验显示政策支持不该过早退出。

（3）后续美债展望由于美联储今年仍不会加息，那么短端利率预计能够继续维持低位。

另外，由于美联储缩减QE可能性较低，考虑目前美国经济复苏进程，我们判断上半年10年美债高点1.5%左右。

当然具体情况仍要取决于美国宏观基本面的实际变化以及美联储政策具体走势。

（4）美债利率走高怎么看中债？短端：由于美联储已经明确2021年不会加息，从这个角度来看今年我国政策利率大概率也会维持稳定。

更重要的是，短端需要考虑的是央行灵活适度的度。

目前央行对于信用事件的应对可能处于有序退出的阶段，未来流动性预计重回紧平衡状态。

不过在应对春节假日因素上，我们认为央行仍然会通过公开市场等操作积极应对，比如加大公开市场投放或者增加临时性流动性便利投放。

具体而言，灵活适度的度预计表现在R007上，大约维持在2%-3%这个区间内。

长端：美债利率走高并不一定会显著推动中债利率上行，一方面是因为中美经济复苏错位带来的长端利率走势差异；另一方面中债长端利率仍更多取决于今年国内基本面情况。

总结来看，考虑到央行操作保持灵活适度、精准调控，利率大概率仍然下有底，但在政策利率不调整的情况利率也同时上有顶，我们维持之前的判断，十年国债预计3%-3.35%，十年国开预计3.5%-3.85%。

结合今年的宏观环境以及考虑2019-2020年央行操作节奏，我们建议市场合理估计央行操作的节奏，我们始终认为票息舒适与否是我们参与市场的核心前提。

风险提示：政策不确定性，海外疫情发展超预期，外部环境变化。