中信证券-军工行业周报：提前布局拉动板块上涨，推荐配置“长赛道”-211115

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近期军工板块上涨明显，或受到资金为2022年军工提前布局的影响。

基本面角度，持续向好仍是板块向上的核心驱动，大订单落地验证了行业长期发展高确定性，同时当前很多核心标的2022年PE尚在30-40倍，而2022-23年复合增速预测保持40%-50%，全行业仍凸显性价比；另外，国企混改加速有望成为2022年板块核心催化剂，将快速提振板块情绪。

所以短期无论调整与否，都建议对军工板块适时布局，短期若回调将提供较好的配置窗口。

我们认为2022年军工行业的景气度将向“十四五”的正常增速回归，进入“新常态”，应优先选择长赛道和高景气方向，优先推荐航空发动机、军队信息化、导弹、军机四个细分产业方向。

▍近期上涨或受提前布局影响，推荐适时配置。

近期军工板块上涨明显，10月12日至11月12日中信军工指数上涨15%，全行业涨幅第二，板块性上涨或受到资金为2022年军工提前布局的影响。

“十四五”是军工行业的黄金发展期，近期召开的十九届六中全会公报指出，在国防和军队建设上，人民军队实现整体性革命性重塑、重整行装再出发，国防实力和经济实力同步提升；2020年十九届五中全会中首次提出“确保2027年实现建军百年奋斗目标”，要求加快机械化信息化智能化融合发展，抢占世界军事变革先机主动。

我们前期发布了《军工行业2022年投资策略-景气“新常态”，精选长赛道》（2021-11-5），首先基本面角度，持续向好仍是板块向上的核心驱动，大订单落地验证了行业长期发展高确定性，同时当前很多核心标的2022年PE尚在30-40倍，而2022-23年复合增速保持40%-50%，全行业中仍凸显性价比；另外，国企混改加速有望成为2022年板块核心催化剂，将快速提振板块情绪。

所以短期无论调整与否，都建议对军工板块适时布局，短期若回调将提供较好的配置窗口。

▍基本面持续向好仍是板块向上的核心驱动。

从产业链环节看，部分核心主机厂和分系统公司已公告大额合同负债，而上游企业由于议价能力有限，未体现大额预收，但是结合过往业绩表现，预计并不影响其利润高增长兑现；从细分领域看，航空发动机及军机产业链增长最为明显，而由于目前军队信息化、导弹产业链标的多集中于上游配套环节，其预收数据尚无法提前反映下游订单的高景气度。

我们认为核心主机厂和分系统公司预收的大幅增加，将保障军工板块未来几年的持续增长，其估值体系已具备切换至远期的基础。

2020年下半年开始，陆续有军工企业公告拟融资进行新产线建设，中航重机、航天电器等企业的积极扩产表明了行业的高景气度，而多数产线预计至少2022年年底才开始投产，也表明了行业“十四五”末仍具备订单支撑。

▍国企混改持续推进，有望带动新一轮板块行情。

军工集团一直是军工产业的核心参与者，并拥有绝大多数的核心资产，所以“国企混改”对于提升军工板块的资产质量和整体盈利能力有着“立竿见影”的影响。

目前军工集团资产证券化率仍有明显提升空间，近两年电科集团推进资产证券化节奏正明显提速，我们预计2022年电科集团的资本运作将进一步提升市场关注度。

军工企业的股权激励明显提速，2016年至今板块内上市公司推动的股权激励66次，其中2020年以来占一半。

股权激励的实施激发了国企的发展潜力，助推企业加速释放业绩。

▍景气“新常态”，优先选择长赛道高景气领域。

进入2022年，当采购正常下发、新产能陆续投产、供应链管理进入新阶段，军工行业的景气度将向“十四五”的正常增速回归，进入“新常态”。

行业的长期发展高确定性正得到持续验证，当不同细分领域自2022年开启“新常态”后，其边际增速将重塑估值体系，所以展望2022，我们认为应优先选择长赛道和高景气方向，优先推荐航空发动机、军队信息化、导弹、军机四个产业链方向。

▍风险因素：军队武器装备建设节奏低于预期，军民融合政策支持低于预期，军工领域国企改革进度慢于预期等。

▍投资策略。

“十四五”是军工行业前所未有的黄金发展期，在2021年实现投资逻辑的最大切换，即从前期的“主题投资”转向“基本面驱动”为主导后，军工行业预计即将在2022年开启景气发展的“新常态”。

基本面的持续向好料仍将是板块上涨的核心驱动力，而国企混改的持续推进有望提振市场情绪，带动新一轮板块行情。

展望2022年，当不同细分领域开启“新常态”后，其边际增速将重塑估值体系，我们认为应优先选择长赛道和高景气方向。

推荐：（1）航发产业链：推荐中航重机、抚顺特钢，关注派克新材、航宇科技、航发控制；（2）军队信息化：推荐紫光国微、火炬电子、鸿远电子、宏达电子；（3）导弹：推荐航天电器、新雷能、菲力华，建议关注雷电微力；（4）军机产业链：推荐板块龙头中航沈飞、中简科技、中航高科、三角防务、北摩高科、爱乐达。