渤海证券-信用债周报：发行量保持上升，信用利差整体收窄-210119

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核心观点：投资观点上周各期限发行利率均处于下行趋势，各品种下行幅度在1bp至4bp之间，发行成本呈持续下降态势。

上周信用债发行总量继续上升，各品种发行量均有不同幅度上升，由于总偿还量增长较多，信用债净融资额较前周有所下降。

二级市场方面，上周信用债总成交量较前周小幅下降，各品种成交量较前周均有一定程度减少，其中企业债及定向工具降幅相对较大。

信用利差方面，各品种信用利差整体收窄，中短融、企业债信用利差整体收窄；城投债1年期品种信用利差收窄，5年期品种信用利差整体收窄，3年期、7年期品种信用利差整体走阔。

当前中短期品种期限利差处于历史较高分位，低评级品种评级利差处于历史高位。

国家统计局发布数据显示，2020年全年房地产投资额、施工面积、销售面积、商品房销售额同比增速分别为7.0%、3.7%、2.6%、8.7%，房地产开发投资保持韧性，销售恢复良好态势。

12月70个大中城市商品住宅销售价格稳中略涨，4个一线城市新建商品住宅销售价格环比上涨0.3%，涨幅比上月扩大0.1个百分点，31个二线城市新建商品住宅和二手住宅销售价格环比均上涨0.1%，涨幅均与上月相同。

35个三线城市新建商品住宅和二手住宅销售价格环比分别上涨0.1%和0.2%，涨幅均与上月相同，稳地价、稳房价、稳预期的目标基本实现。

随着房地产调控政策效果逐步释放，房地产贷款余额增速已连续29个月回落，2020年房地产贷款增速8年来首次低于各项贷款增速，新增房地产贷款占各项贷款比重从2016年的44.8%下降到2020年的28%，房地产长效机制将不断落实。

“三道红线”与房地产贷款集中度管理制度的出台，通过加大对房企负债规模的约束实现更为精准的调控，未来房企信用分化将进一步加剧，高杠杆运作的房企资金压力将不断凸显，需重点关注房企销售回款进度及短期资金缺口。

地产债投资上需警惕高杠杆和慢周转模式的房企，优选土储充足、稳健经营的高等级大型房企债券，短久期票息策略。

城投债方面，城投信用下沉性价比仍优，但在下沉资质时应注重基本面，选取财政实力较强、债务负担较轻的地区，挖掘其中流动性较好的公益类项目债，控制好久期。

一级市场：发行量上升，发行指导利率持续下行1月12日至1月18日，企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具共发行329只，发行金额3209.79亿元，周环比上升49.45%。

信用债净融资额534.89亿元，周环比减少226.98亿元。

交易商协会公布的发行指导利率处于下行趋势。

1年期品种利率变化幅度为-4BP至-1BP，3年期品种利率变化幅度为-2BP至-1BP，5年期品种利率变化幅度为-3BP至-1BP，7年期各品种利率变化幅度为-3BP至-1BP。

二级市场：市场成交量下降，信用利差整体收窄1月12日至1月18日，信用债合计成交4973.03亿元，成交量周环比下降4.69%。

企业债、公司债、中期票据、短融、定向工具分别成交215.88亿元、122.25亿元、2178.05亿元、1967.73亿元、489.12亿元。

各品种成交量较前周均有一定程度减少，其中企业债及定向工具降幅相对较大。

信用利差方面，各品种信用利差整体收窄，中短融、企业债信用利差整体收窄；城投债1年期、5年期品种信用利差收窄，3年期、7年期品种信用利差走阔。

当前中短期品种期限利差处于历史较高分位，具体来看，中短融3Y-1Y期限利差处于87.10%分位，企业债3Y-1Y期限利差处于64.30%分位，城投债3Y-1Y、5Y-3Y期限利差处于73.70%和67.20%分位，低评级品种评级利差处于较高分位，具体来看，中短融(AA-)-(AAA)利差位于98.10%分位数，企业债(AA-)-(AAA)利差位于97.60%分位，城投债(AA)-(AAA)利差位于90.20%分位。

信用评级调整统计1月12日至1月18日，共有4家公司评级（展望）进行调整，其中评级（展望）下调4家，数量较前周增加3家，无评级（展望）上调，数量较前周减少1家。

违约债券跟踪统计1月12日至1月18日，共有2家发行人违约，分别为鸿达兴业集团有限公司和东旭集团有限公司，违约债券分别为“18鸿达兴业MTN001”和“16东旭01”。

风险提示经济波动超预期，政策超预期，企业再融资能力大幅下降等。