华金证券-中芯国际-0981.HK-下游需求旺盛，业绩估值有望双升公司-210120

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投资要点◆半导体高景气度维持，晶圆代工产能紧缺：全球半导体销售额从2020年2月开始恢复同比增长，随着疫情缓解，近几个月增速有所扩大，2020年11月同你增长7%。

但产能的增长落后于需求，同时叠加欧美地区疫情恢复不如国内，晶圆代工产能持续紧缺，各产品缺货涨价声音不断。

◆国内最大晶圆代工厂，低制程收入占比不断提高：根据TrendForce的预测，2020年第四季度中芯国际的全球市占率为4.3%，排名第五。

作为国内晶圆代工龙头，在需求旺盛的背景下持续受益。

公司可提供从0.35um到14nm的工艺制程，其中14/28纳米制程的收入占比不断提高，2020Q3占比为14.6%，相比Q2提高5.5个百分点，相比去年同期提高10.3个百分点。

◆先进制程发展受限，成熟制程需求旺盛：2020年12月18日，公司被美国商务部加入“实体名单”，10纳米及以下制程被“推定拒绝”，短期先进制程发展将受限。

成熟制程的许可证发放情况有待观察，但短期不会对公司运营造成重大不利影响。

在成熟制程需求旺盛的背景下，公司产能利用率得以提高，2020Q3达到97.8%，盈利能力也得到改善，公司毛利率从2019Q3以来逐季改善，由20.03%提高到2020Q3的26.29%。

2020年前三季度公司实现收入208亿元，同比增长30.23%；实现归母净利润30.80亿元，同比增长314.47%。

◆投资建议：我们预计公司2020年至2022年每股收益分别为0.05、0.06和0.07元，对应2021年1月19日股价29.60港元的PE分别为70.8、59.0、58.3倍。

考虑到公司港股PE（TTM）为56.3倍，相比于A股128倍的估值折价明显，在资金南下的背景下，我们维持“增持-A”建议。

◆风险提示：中美贸易关系紧张；先进制程研发不及预期；新产能扩建进程不及预期；下游需求不及预期。