招银国际-恒立液压-601100-2020年盈利超预期；结构性增长趋势稳固-210122

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恒立昨日发布盈喜，2020年净利润预计将同比增长58%-77%至20.5至23亿元人民币。

中间点（21.7亿元人民币）与我们预测的21.8亿元人民币相符，但高于市场一致预期的20.6亿元人民币,为市场带来惊喜。

我们在上调销量假设之后，将恒立2021/22财年盈利预测上调4%/6%（比市场预期高9%/7%）。

我们认为，下一个催化剂将来自2021年第一季度的强劲销售。

我们上调目标价至143元人民币，基于65倍2021年预测市盈率（相当于历史平均水平43倍的50%溢价）。

2020年利润超预期。

恒立预计2020年净利润将同比增长58%-77%至20.5-23亿元人民币。

这意味着第四季度净利润为5.75至8.28亿元，同比增长52%-118%。

盈利增长主要来自于强劲的下游需求（挖掘机）推动液压缸、泵和阀的销售，以及市场份额的增长和管理费用率的降低。

我们预计2021年挖掘机需求将保持稳定增长。

根据中国工程机械工业协会的数据，2020年全行业主要挖掘机制造商销量为32.8万台，同比增长39%。

第四季度，挖掘机销量同比增长61%。

在基础设施投资增长、人工替代和对轮式装载机替代推动下，我们预计2021年挖掘机行业需求将同比增长10%。

我们预计2021年第一季度恒立销售强劲。

我们预计1月份恒立（挖掘机）液压缸产量将同比增长75%。

此外，我们预计泵、阀和马达产量将保持强劲。

根据我们的新假设，我们预计今年恒立液压缸（挖掘机）销量将同比增长20%，而泵和阀的销量同比增长40%。

结构性增长趋势稳固。

我们预测，恒立的挖掘机液压油缸市场份额将由2020年的50%上升至2022年的59%。

此外，我们预计大型挖掘机泵阀以及应用于不同行业的非标准化液压组件将在未来几年成为主要驱动力。

主要风险：（1）建筑活动放缓；（2）海外扩张风险；（3）原材料成本增加。